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　　三月末的中國貨幣數據帶來了一點驚訝：貨幣收緊程度比預期高，令人關注對宏觀經濟特別是GDP增長的影響。

　　廣義(M2)及狹義(M1)貨幣于三月底增幅分別為12.1%及5.4%，前者還低于今年目標的13%，比頭兩個月的約13%再明顯下跌。M1增幅遠低于M2的則已是近月常態，反映資金需求放慢。首季外匯儲備增加1300億美元至季末的3.95萬億，顯示資金仍在流入，故走資并非貨幣收緊的主要原因。

　　首季人民幣貸款新增3.01萬億元，同比多增近2600億元，故收緊未算嚴厲。

　　從社會融資數據看收緊力度則強得多。融資額為5.6萬億元，同比少5612億近一成。其中信託貸款增2802億，同比少5442億，未貼現銀行票增5592億，少1114億，企業債凈增3846億，少3727億，反映在打壓影子銀行及市場信用緊縮下，一些融資渠道出現萎縮。

　　除銀行信貸外，只有委託貸款及股票集資同比多增。這些情況顯示，貨幣收緊不單是總量上的，還有結構上的;兩者正同步進行。如果從步伐來看，頭兩個月已有明顯收緊，到三月力度更大。該月銀行的人民幣貸款增1.05萬億元，同比少124億;社會融資2.07萬億少4794億。

　　這情況顯示在經濟放緩下當局收緊并未手軟，為了去槓桿化及降低金融風險不怕增長有短期放緩。由此可見當局不會急于以貨幣放寬來刺激經濟。另方面當局卻可採取直接作用于實體經濟的手段，如之前推出的三招來起刺激作用。

　　這與歐美日等發達國靠量寬來刺激的做法不同，但效果好得多。這還表示中國可一面去槓桿化另一面推動增長，兩者并行不悖沒有矛盾，否定了中國會因債務高而走向硬?陸的“崩潰論”觀點。

　　與貨幣收緊相關的融資結構調整也值得留意，由此可察見今后金融業發展的路向。

　　首先是銀行本外幣貸款的比重佔社會融資逾61%，同比回升9.5個百分點，其他貸款如委託、信託及未貼現銀行票據等三項共佔總融資額只近28%，特別是信託貸款的比重大幅回落8.4個百分點至5%。這可能是因在強化監管下貸款“棄暗投明”，由影子銀行轉回正式銀行，由表外業務移回表內。

　　此外，通過證券發行的直接融資表現各異：企業債券佔6.9%降5.4個百分點，而股市集資佔1.7%升0.7個百分點。債務因出現違約而表現下滑，反而股市集資因再批IPO及開放優先股等措施而上升，但是直接融資比重仍然偏小。