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　　歷經2013年的慘淡經營，煤炭行業的寒冬期似乎并未結束。一季報數據顯示，受需求疲軟、價格低迷等多重因素影響，上市煤企經營業績出現大面積下滑。種種跡象表明，煤價或將繼續走低，煤企經營最壞的日子尚未過去。

　　一時難見曙光的市場環境和持續下滑的業績令煤炭股節節敗退，部分煤炭股甚至已經腰斬。不過，亦有機構表示，煤炭股連續陰跌的情形下，可以將策略從消極防御調整至積極防御，并可關注有并購可能的公司。

　　一季度業績大面積下滑

　　從新近披露的一季報數據看，上市煤企的日子確實不太好過。國投新集(601918,股吧)近日發布2014年一季報，報告期內公司實現營業收入16.51億元，同比下降14.80%;實現歸屬母公司凈利潤-2.11億元，同比下降325.94%;EPS為-0.08元。

　　即便有企業免于虧損，其業績也遭遇了大幅下滑。西山煤電(000983,股吧)一季報顯示，報告期內實現凈利潤2.4億元，同比減少56%，折合EPS為0.08元。廣發證券(000776,股吧)一項針對上市煤企的測算數據顯示，一季度各公司營業收入和利潤總額平均同比分別下滑19.4%和55.7%，歸屬于母公司凈利潤同比下降58.0%;毛利率、凈利率則分別同比下滑2.9個和5.1個百分點，重點公司經營現金流量凈額同比下滑59.9個百分點。

　　對于煤炭行業業績持續下滑，申銀萬國認為，動力煤價格回落和煉焦煤弱勢下行是最重要原因。今年一季度以來，動力煤面臨兩重殺跌因素：一方面，大企業再次下調售價帶動沿海市場整體下行，另一方面，2013年底沿海動力煤價大幅上漲的背景下,國際煤價下行帶動國內外價差再次拉大。受上述兩方面因素影響,以秦港5500K動力煤為標桿,一季度均價自2013年四季度580元/噸下降至548元/噸，環比降幅5.5%。

　　而煉焦煤方面，一季度煤鋼焦產業鏈的弱勢亦未有改觀，產業鏈的高庫存吞噬了春季補庫行情的可能性，一季度焦煤價格在小幅震蕩中下行。其中，山西冶金焦價格下滑7%，河北地區下滑4%。

　　煤價下行的后果之一就是噸煤凈利的持續下跌，這令行業內多數公司在盈虧平衡邊緣掙扎。“據我們測算，2013年上半年和下半年，各公司噸煤凈利分別為44元和20元，2014年一季度回落至19元。”廣發證券分析師安鵬稱，剔除噸煤凈利較高的中國神華(601088,股吧)和蘭花科創(600123,股吧)后，其他公司平均僅13元，預計二季度部分公司由于均價回落噸煤凈利可能有進一步下滑。

　　煤價仍面臨艱難局面

　　作為決定企業盈利的最重要因素之一，煤炭價格是行業冷暖的關鍵變量。不過，種種跡象表明，煤價下行的頹勢并不會戛然而止。

　　“需求未見起色，煤炭增量過剩未完。”長江證券(000783,股吧)測算，2014年煤炭行業增量過剩的情況仍將持續，煤價伴隨產能利用率下行壓力較大,最為寒冷的三九天尚未到來,煤炭企業正緩步邁向極寒。

　　動力煤方面，由于運能瓶頸難以突破，煤價或將伴隨需求疲軟緩慢下跌。去年四季度，受鐵路運能瓶頸突破影響，港口煤價曾一度大漲，但伴隨運能逐漸充裕，階段性大幅反彈將難以再現。“雖然蒙西高卡低卡煤單卡價格基本持平預示低卡煤供給收縮嚴重，但需求弱勢下，整體動力煤價格仍有緩慢下跌空間。”長江證券判斷。

　　煉焦煤方面，需求疲弱背景下，庫存周期主導短期波動，煤價亦可能重回弱勢。焦煤價格在去年四季度階段性攀高后，今年一季度即開始環比回落。4月份，下游需求季節性恢復有限使得上游煤礦銷售改善難以持續，在整體宏觀經濟未有起色的情況下，煤價仍將面臨艱難局面。

　　數據顯示，2014年一季度，火電發電量10609億千瓦時，同比增長4.7%，生鐵產量為1.80億噸，同比僅增0.10%。安信證券稱，生鐵產量增速可以解釋冶金煤價格跌破2008年低位的原因。

　　不僅如此，盡管期間偶有短暫反彈，但煤炭價格似乎進入了下降通道。海通證券(600837,股吧)數據顯示，從2012年二季度至2014年一季度，煤炭價格連續8個季度同比下跌，從2012年二季度高點763元/噸，下跌至2014年一季度548元/噸，累計下跌215元。2013年是煤炭價格深度下跌的一年，同比下跌16.8%

　　煤炭股或可轉為積極防御

　　在煤價節節敗退，煤企經營日漸艱難的情形下，二級市場股價似乎很好地顯示了股票市場的預見能力。從2013年煤股的表現看，除靖遠煤電(000552,股吧)涉及公司重組年內上漲8%外，其余煤炭股均以大幅下跌收場，不少煤炭股股價已經腰斬，如山煤國際(600546,股吧)跌50.1%，平莊能源(000780,股吧)跌52.1%，盤江股份(600395,股吧)則以55.2%的跌幅居首。

　　不過，在一些業內機構看來，盡管經歷前期大跌，煤炭股的“鉆石底”卻仍未來到。長江證券稱，煤炭行業正在經歷冬至后的嚴寒天氣，但最為寒冷的三九天尚未到來，當前大多數公司估值對應2014年預測業績仍然偏高。

　　不過，安信證券分析師楊立宏則認為，從中周期來看，煤價的急跌階段已經結束，未來將進入盤整階段，影響行業的關鍵詞已經由“空間”轉變為“時間”，行業將出現大面積虧損，但“去產能”階段正式開始，并購環境也由此生成。

　　“從市場表現來看，從2012年5月我們下調行業評級以來，煤炭指數已累計下跌64%，近一年下跌41%，相對上證指數跑輸34個點，煤炭景氣下行的風險已經得到很大程度的釋放。”楊立宏建議，策略上可以從消極防御轉為積極防御，關注有并購可能的公司。