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　　●今年四季度至明年上半年中國(guó)出口可望出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，出口退稅率上調(diào)有望加速這一過(guò)程。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑要經(jīng)歷：去庫(kù)存-財(cái)政支出-地產(chǎn)汽車-出口。如果這幾個(gè)環(huán)節(jié)之間能有序銜接，那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程就會(huì)比較順暢。未來(lái)半年至一年，外需能否繼續(xù)復(fù)蘇將成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵。目前外圍經(jīng)濟(jì)體已基本企穩(wěn)。美國(guó)進(jìn)口的明顯復(fù)蘇往往要等待新訂單/庫(kù)存比例從高位回落，5月份該指數(shù)基本為歷史高點(diǎn)，預(yù)期在今后一個(gè)季度該指標(biāo)有望回落。

　　經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布通知，提高部分商品的出口退稅率，自2009年6月1日起執(zhí)行：

　　一、電視用發(fā)送設(shè)備、縫紉機(jī)等商品的出口退稅率提高到17%。

　　二、罐頭、果汁、桑絲等農(nóng)業(yè)深加工產(chǎn)品，電動(dòng)齒輪泵、半掛車等機(jī)電產(chǎn)品，光學(xué)元件等儀器儀表，胰島素制劑等藥品，箱包，鞋帽，傘，毛發(fā)制品，玩具，家具等商品的出口退稅率提高到15%。

　　三、部分塑料、陶瓷、玻璃制品，部分水產(chǎn)品，車削工具等商品的出口退稅率提高到13%。

　　四、合金鋼異性材等鋼材、鋼鐵結(jié)構(gòu)體等鋼鐵制品、剪刀等商品的出口退稅率提高到9%。

　　五、玉米淀粉、酒精的出口退稅率提高到5%。

　　今年四季度至明年上半年中國(guó)出口有望逐步好轉(zhuǎn)

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑要經(jīng)歷幾個(gè)過(guò)程：去庫(kù)存-財(cái)政支出-地產(chǎn)汽車-出口。如果這幾個(gè)環(huán)節(jié)之間能有序銜接，那么，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程就會(huì)比較順暢，反之，就會(huì)出現(xiàn)比較多的波折和復(fù)雜的形態(tài)。現(xiàn)在看來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑正在按照預(yù)期次序進(jìn)展。去庫(kù)存、財(cái)政投資我們已經(jīng)無(wú)需多言，地產(chǎn)汽車作為先導(dǎo)行業(yè)，復(fù)蘇的可持續(xù)性及其規(guī)律也多有論述。未來(lái)半年至一年，外需能否繼續(xù)復(fù)蘇將成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵，可喜的是，我們正在看到希望。

　　主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI均已持續(xù)3-5個(gè)月回暖。中國(guó)主要的出口地區(qū)美國(guó)、歐元區(qū)、日本的工業(yè)生產(chǎn)正逐步好轉(zhuǎn)，外需已基本見(jiàn)底企穩(wěn)。

　　今年四季度至明年上半年中國(guó)出口有望逐步明顯好轉(zhuǎn)。一方面，4月份的個(gè)人收入(增長(zhǎng)0.5%)數(shù)據(jù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于個(gè)人開支(-0.1%)的數(shù)據(jù)，說(shuō)明儲(chǔ)蓄率仍處在回升的過(guò)程，收入的增加反映在消費(fèi)上的程度在減少，因此很難使得外需立刻強(qiáng)勁恢復(fù)。但隨著儲(chǔ)蓄率恢復(fù)到合理程度后，消費(fèi)支出增速與收入增速便會(huì)一致，我們預(yù)計(jì)這一過(guò)程還需一到兩個(gè)季度，四季度至明年上半年美國(guó)消費(fèi)支出增長(zhǎng)進(jìn)而其進(jìn)口增速應(yīng)當(dāng)會(huì)逐步出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　另一方面，預(yù)計(jì)下半年美國(guó)新訂單/庫(kù)存比開始從高位滑落，美國(guó)的進(jìn)口應(yīng)趨于好轉(zhuǎn)。ISM制造業(yè)PMI指數(shù)中的新訂單和庫(kù)存指數(shù)的比例對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)口的領(lǐng)先意義是非常明顯的。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口的明顯復(fù)蘇往往要等待新訂單/庫(kù)存比例從高位滑落，說(shuō)明企業(yè)開始采購(gòu)原料以及提高產(chǎn)成品庫(kù)存來(lái)應(yīng)對(duì)訂單的增加。5月份該指數(shù)為1.48，為除70年代異常值之外的高點(diǎn)，預(yù)期在今后的一個(gè)季度該指標(biāo)有望見(jiàn)頂回落。

　　上調(diào)出口退稅率有望加速中國(guó)出口回暖這一過(guò)程。上調(diào)出口退稅率在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上可以為中國(guó)的出口產(chǎn)品爭(zhēng)取一定的成本優(yōu)勢(shì)，以最大限度從外需回暖中受益。值得注意的是，經(jīng)過(guò)數(shù)次出口退稅率上調(diào)之后，電視用發(fā)送設(shè)備、縫紉機(jī)等商品已沒(méi)有上調(diào)空間，農(nóng)業(yè)深加工等產(chǎn)品上調(diào)空間已經(jīng)不大，出口方面將主要還是關(guān)注外圍實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖以及匯率政策是否出現(xiàn)大的波動(dòng)。

　　出口退稅率上調(diào)對(duì)各行業(yè)影響

　　鋼鐵：調(diào)整的鋼材品種大約占到鋼材出口總量的70%以上，主要集中在板材。由0或5%全部調(diào)到9%。估計(jì)該政策出臺(tái)后出口產(chǎn)量占比將提高到5%～8%，并對(duì)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)形成支撐，但需要一個(gè)過(guò)程消化國(guó)外較低的產(chǎn)能開工率，主要相關(guān)上市公司有寶鋼、華菱、鞍鋼、太鋼。

　　農(nóng)業(yè)：(1)番茄醬和蘋果汁加工，新中基、中糧屯河和國(guó)投中魯，退稅對(duì)公司凈利潤(rùn)影響分別約1000萬(wàn)、2000萬(wàn)、800萬(wàn)元;(2)水產(chǎn)品加工，獐子島的加工扇貝出口退稅率由5%調(diào)整到13%，對(duì)原先預(yù)計(jì)出口業(yè)務(wù)的利潤(rùn)有50%左右影響，對(duì)整體利潤(rùn)影響5%左右;(3)雞肉制品出口，對(duì)身處雞肉出口大省的民和股份有間接影響，(4)蔬菜罐頭出口，對(duì)海通集團(tuán)略有影響。

　　化工：影響較大的是湖南海利(農(nóng)藥克百威，出口退稅率從之前的0提高到13%)，藍(lán)星新材(聚甲醛)、煙臺(tái)萬(wàn)華(純MDI為聚氨酯鞋底原液原料)、沈陽(yáng)化工(丙烯酸酯)。

　　汽車：農(nóng)用機(jī)械及出口中隨產(chǎn)品出口半掛車，出口退稅率提高到15%。一定程度上利于半掛牽引車的出口，但拉動(dòng)的力度有限。主要相關(guān)上市公司有中國(guó)重汽，濰柴動(dòng)力;江蘇悅達(dá)，全柴動(dòng)力，江淮動(dòng)力。

　　機(jī)械：集裝箱和油罐掛車及半掛車出口退稅率均從14%提高到15%，主要影響的上市公司是中集集團(tuán)，我們認(rèn)為此次調(diào)整的影響甚微。

　　電子：電子工業(yè)用直徑≥30cm單晶硅棒，出口退稅從0大幅度提高到17%。主要的針對(duì)對(duì)象就是有研硅股，但目前公司的主要問(wèn)題是外部需求很弱，提高出口退稅短期沒(méi)太大意義;導(dǎo)電玻璃，退稅率提高了2個(gè)百分點(diǎn)到13%，對(duì)于萊寶高科而言，考慮到產(chǎn)品價(jià)格的下降，估計(jì)對(duì)公司盈利的影響甚小。

　　醫(yī)藥：胰島素、人用疫苗、血制品和抗生素等產(chǎn)品出口退稅率由原13%上調(diào)到15%，影響公司包括通化東寶、片仔癀、東北制藥和華北制藥等。

　　家電家具：本次出口退稅相對(duì)影響較大的為木家具、空調(diào)壓縮機(jī)閥等零配件，上市公司主要有宜華木業(yè)、美的電器三花股份、四川長(zhǎng)虹等。