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　　目前，早在2005年初即已啟動的華潤重組華源——國務院國資委主管企業歷史上最大規模的資產重組，幾經曲折之后終于行將收官。而今華潤重組華源即將畫上句號，但各大央企之間的真正整合才剛剛開始。就在2007年1月19日國務院國資委主任李榮融日前表示，2007年要加大中央企業布局結構調整力度，為實現到2010年央企減少至80家到100家的目標奠定基礎。同時國資委發布《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》

　　按照該《指導意見》央企將按照國資控股要求被明確分成三類：1.在關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，國有資本保持獨資或者絕對控股;2.在基礎性和支柱產業領域，國有資本保持絕對控股或有條件的相對控股;3.在其他行業和領域，根據市場競爭優勝劣汰，央企數量將明顯減少。在上述分類的基礎上，國有資產將向四個方向集中：關鍵領域、主導產業、大企業集團和企業主業。未來國有資本將進行以股份制改革、整體上市、股權多元化為方向的改制;以及包括行業重組、研究院重組、非主業資產重組、內部重組等方向的重組。

　　將來，國有資產將進行一系列的調整，這些調整的展開將會借助資本市場的力量，同時央企的大范圍整合也勢必對2007年乃至以后的資本市場產生重大影響：

　　一、大幅提升證券市場的資產總量，夯實證券市場基礎。目前161家央企中，只有100家左右擁有上市公司平臺;央企上市公司的資產規模只有央企整體資產的三分之一左右;2005年央企的凈資產收益率達到10.5%，明顯超過上市公司盈利能力。目前所有數據表明，央企資產注入將給證券市場帶來較大的資產提升空間。特別值得關注的是，央企資產規模巨大，但沒有較為完整的資產平臺的，是潛在資產重組的優質資源;諸如軍工、電力、電網、石油、電信、航運等行業央企的上市公司。大量優質資產的上市，不僅僅給投資者帶來更多的投資機會，也為證券市場平穩運行打下堅實、牢固的基礎

　　二、國有資產不斷集中的必然結果是大市值公司在市場中成為投資者關注重點，會吸引更多、更大的投資者參與，在為證券市場提供更多航母級的大企業，投資者的投資機會也將不斷出現。按照國資委目標，到2010年將發展30-50家央企為具有較強競爭力的大企業集團，其中國家電網、石油石化、電信、冶金、航運、建筑、汽車、機械和電子是主要的整合方向。

　　三、央企重組將引出股權投資的新熱點;按照國資委對央企的主業劃分，我們可將央企基本歸結到國資控股類型的三方面中。對于第一方面，基于國資絕對控股權要求，主要將對相關央企進行行業間和內部的改制和重組。其中值得我們長期關注的是軍工行業的中央企業數量和旗下上市公司眾多，其整合空間最大。在第二方面，國資將同時進行內部整合和外部戰略投資者引入。其中裝備制造、電子信息等行業中央企業較為分散，整合空間較大;這里，研究院與相關企業的重組是另一值得關注的重要整合方向。而在第三方面，除部分有特殊功能和行業骨干企業，國資退出、引入多元化股權將是主要方向，外資并購將主要發生在這一板塊中。

　　2007年可以說是央企重組年，對于央企重組模式我們根據國資委的相關原則分析：央企重組將主要以強強聯合、以強并弱、、吸收合并等方式進行。央企整合帶來的投資機會可以從上述三個方向進行尋找：

　　首先央企之間強強聯合，是國資委希望看到的，國資委有關人士表示。2007年，鋼鐵、通信、地產、汽車、航空等都將進一步成為央企并購的主戰場。據透露，國資委給出“強強聯合”的政策空間是，自找對象，自由組合。據了解，由于以上行業中主業重疊的上市公司最多，在不做到行業前三名就要被淘汰的硬指標下，必然有很多公司要在并購重組的形式下被重新洗牌。

　　第二是縱向聯合形式的央企重組。根據我們的觀察以該形式進行的整合在目前主要是在兩個層面進行：一是類似于中石油、中石化內部上市公司的整合，二是央企某個行業上下游的整合。國資委企業改革局有關人士曾評論說：“許多大型央企在原有業務重疊、多級法人體制的低效率弊端下，又增添嚴重的主業重疊和關聯交易，與國際資本市場規則相沖突。”因此，集團內部的整合成為“做強做大”的必要前提。目前央企中上市的企業多是集團公司下的子公司、孫公司。在上市之初，不少央企將精華部分包裝獨立上市，但隨著“做強做大”需求，一家央企集團下存在多個上市公司的現狀，破壞了央企戰略的整體性和協調性。據記者了解，國資委希望下屬多家上市公司的央企能夠根據實際情況，加快內部整合，提升競爭力。“對產業鏈上下游相關行業進行收購合并。這種方式主要發生在高能耗、高污染的有色金屬行業。”國資委研究中心的一位研究員說。比如，中國鋁業收購鋁錠生產企業焦作萬方、蘭州鋁業及旗下的氧化鋁企業山東鋁業等。

　　最后是同類合并、吸收合并，同類合并就是把相關央企中非主業資產剝離出來，而后以同類產業相合，形成新的獨立企業。目前，國資委已分6批陸續公布了央企的主營業務，涉及領域包括能源、冶金、鋼鐵、醫藥、電信、軍工、交通、汽車、電子、技術裝備、糧油、房地產、日用消費品和投資等諸多領域。有資料表明，經過國資委多批確認央企主業后，100余家央企被分離出的非主業企業或將達到數千家。對這類跟集團主業不相符的企業在新一輪整合中如何處置，國資委研究中心有關負責人表示，“將可能被出售，或者在央企范圍內按行業重組。”據了解，為使第三種模式更具操作性，國資委可能考慮設立若干家投資型控股公司或資產管理公司，把被剝離后找不到婆家的企業劃入。如此，國資委就不直接管理這些企業，由控股公司決定這些企業是繼續發展、重組還是破產。國資委研究中心有關專家認為，從“進”的角度，在經濟社會發展中，若出現新產業，對國民經濟帶動作用很大。這時投資型控股公司就可介入，發揮國有經濟的主導作用。從“退”的角度，許多央企過去亂投資、多元化形成的許多沒有競爭力的輔業，就可以由投資型控股公司接手加以整理，提升其價值，做大主業。我們也可以理解為國退民進。吸收合并就是以強并弱。首先，強勢企業托管弱勢企業;然后，在兩者的磨合中進行可能的合并。事實是，這方面的試點已經展開。例如有有中國糧油食品(集團)有限公司托管中國土產畜產進出口總公司、中國農業發展集團總公司托管中國農墾(集團)總公司、中國誠通控股公司托管中國普天信息產業集團公司、華潤集團重組華源集團、以及目前正在進行的京東方重組案等幾個案例。

　　由于有證券市場上受國資委要求積極推進央企重組的影響，我們認為，未來滬深兩市近200家央企控股上市公司將會通過上述三種方式進行重組，對于投資者而言將會是巨大的投資機會。

　　在央企重組過程中，目前基本上在市場上體現出來的方式有以下四種：一是私有化，實施者主要是中石化，其帶給市場帶來的基本上是接近20%的溢價。二是殼資源出讓，在近200家央企中，有很大一部分企業具備成為殼資源條件，一旦重組，這些低價央企往往將成為黑馬的發源地。三是資產置換，由于央企后面是巨額的國家資產，存在資產注入、整體上市的機會。四是全面推動上市公司治理結構的改善。央企控股上市公司成為投資資金主要流向的目標，正是在多種方式重組的大背景下，目前市場大量資金流向了一些具有重組、整合預期的央企控股上市公司，從而造成其股價極為出色的表現，例如中化國際、中材國際、南方匯通等個股在短短的時間就出現高于市場平均升幅的表現。股價上漲和市場對其重組或者優質資產注入有著強烈的預期直接相關，這充分說明央企控股公司因為其本身所具備的絕佳題材，正在成為越來越多資金關注的焦點，央企上市公司尤其是目前仍為ST股的上市公司勢必會也成為黑馬的最大發源地。

　　進入2007年以后，滬東重機、東方電機整體上市的案例，以及目前正處于行業整合的京東方(AB)、上廣電、聚龍光電拉開了央企整合的帷幕，給投資者帶來了十分可觀的收益。我們認為在國資委政策的主導下，央企整合將會成為貫穿在未來相當長時間內的主題性投資機會。在目前總體估值較高的背景下，很多個股的基本面已經被充分地挖掘，而這種業績外延式的增長帶來了新的投資機會，將構成2007年的投資主線。

　　在2007年央企重組帶來的投資機會我們建議投資者可以從以下方面進行深度挖掘。

　　一是國資委明確的整合方向來尋找機會：

　　在央企重組過程中，整合的方向是主業清晰和主業資產的集中，表現為集團間的合并或集團內企業間的整合，給上市公司帶來的機會就是資產的注入或整體上市，以及非相關資產的剝離。對于央企來說，通過對控股上市公司進行資產注入，并進而完成整體上市，是最為便捷，代價最小的方式，A股市場目前的發展也完全可以容納下這些大型集團的上市，并且還會給與更高的市場估值，我們認為未來會有更多的央企在A股市場實現整體上市。在這里我們尤其要重點關注旗下只有一家上市公司的央企，未來整合的過程中，央企很有可能借這個唯一的上市公司平臺完成央企整體資產的整合從而完成整體的上市的最終目標，對此投資者應予以重點的關注。

　　從行業的角度，在國資委對央企整合的指導意見中，明確了必須國有控股的七大行業，包括軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等七大行業。從這七大行業來看，民航業幾大航空公司已基本實現整體上市。石油石化、電信、航運、煤炭等央企的上市公司目前主要以H股為主。目前行業上市公司比較分散，缺少集團上市公司的軍工和電網電力行業，未來存在較大的整合空間。這里我們建議重點關注軍工、電網電力旗下具有明顯優勢的上市公司，如西飛國際、成發科技、國電電力、國投電力等。

　　另一個就是從國資委重點扶持的行業角度來把握。

　　目前市場的表現已經充分說明央企重組已經成為市場投資的主題。那么我們按照國資委的《指導意見》分析，核心的內容就是扶優助強，而扶優助強的途徑是依托資本市場，把優質資源通過整體上市、資產注入等方式來加強未來央企上市公司的盈利水平和持續經營能力。我們建議投資者把握住有央企為背景的優勢、優質上市公司為投資策略，這樣投資者既可分享到股市發展的平均收益，同時還能夠從中享受因資產注入、主業整合所產生的業績快速增長而帶來的超額收益。基于上述的分析觀點我們建議投資者可以重點關注：國投電力、國電電力、彩虹股份、一汽轎車、S阿繼、武鋼股份、金自天正、南方匯通、長航鳳凰、上海醫藥、雙鶴藥業、中化國際、天壇生物、京東方、中國聯通、中材科技、首鋼集團等。