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　　易憲容：著名學者，中國社會科學院金融研究所研究員。

　　12月20日，央行宣布了2007年的第六次銀行基準利率調(diào)整。根據(jù)公告，對其他檔次存貸款的利率還將進行非對稱性或差異性的調(diào)整。對于這次上調(diào)，市場早就有預期。不過，這次加息來得遲，力度小，與市場的預期差距較大。

　　利率是金融市場的核心，是金融市場的價格，如果金融市場的利率不理順，不能夠準確反映資金市場的供求關(guān)系，而僅是偏向某個行業(yè)，那么要通過其他工具來調(diào)整金融市場的利益關(guān)系是不可能的。這幾年來，國內(nèi)金融市場的最大問題就在于低利率政策，市場價格機制沒有理順，于現(xiàn)行的價格機制只是通過管制的方式對一部分人或一部分行業(yè)有利，而對于另外一部分人或行業(yè)沒有利。

　　這次央行上調(diào)利率，采取非對稱利率調(diào)整的方式，其意圖是希望通過理順目前銀行利率市場的價格機制，達到解決當前通貨膨脹過高和經(jīng)濟增長過快的問題。因為，從目前主流意見對市場的判斷來看，當前的通貨膨脹是短期的、結(jié)構(gòu)性的，當前的經(jīng)濟增長過快也并不會長期存在。如果能夠針對性地采取差異性利率，就能夠達到控制短期的通貨膨脹及短期經(jīng)濟增長過快的目標。央行這次加息重點放在上調(diào)一年及一年以下的定期存款利率上，而對活期利率向下調(diào)整。央行這樣做是希望加大上調(diào)這幾個檔次的利率來改變一年期以內(nèi)的存款的負利率狀態(tài)，通過下調(diào)活期存款利率讓更多的居民活期存款轉(zhuǎn)化為一年期以下的定期存款。

　　貸款利率的非對稱性，主要表現(xiàn)在貸款利率上調(diào)的幅度小于存款利率上調(diào)的幅度，以此來縮小銀行存貸款利差。央行將貸款利率上調(diào)的重點放在5年期(包括5年期)利率的調(diào)整上，目的是要遏制個人住房消費信貸過瘋狂的增長。可以說，如果能夠很好地遏制瘋狂上漲的個人住房消費信貸，2008年從緊的貨幣政策就基本上能夠達到目標了。

　　央行的利率政策意圖是否能夠達到目標，取決于兩個方面。一是利率政策的連續(xù)性，即在嚴重負利率的情況下，央行是否有意愿把居民存款利率恢復到正利率水平;二是央行對當前形勢的判斷。對于前者，從緊的貨幣政策讓市場對此抱有很大的信心。但如果從緊的貨幣政策更多地采取數(shù)量型工具，那么利率在恢復到正利率水平仍然是相當不確定的;對于后者，即當前的經(jīng)濟形勢來說，國內(nèi)過高的通貨膨脹是否能在短期內(nèi)消失，是相當不確定的。特別是人民幣升值的要素內(nèi)在化之后，加上國際上的許多大宗商品價格上漲，國內(nèi)新一輪的價格上漲在短期內(nèi)是不可改變的。在這種情況下，預期國內(nèi)的通貨膨脹在短期內(nèi)消失是不切實際的。

　　央行下調(diào)活期存款利率的意圖，是希望改變目前存款活期化的現(xiàn)狀，讓居民的活期存款進入定期存款。但要達到這個目標，僅是上調(diào)一年期以下的存款利率是不夠，還得讓一年期存款基準利率恢復到正利率水平。如果像目前這種嚴重的負利率狀況，僅上調(diào)一點一年期以下的定期存款利率是起不到很大作用的。因此，只有增加定期存款的品種及改變負利率，存款活期化的情況才能從根本上改變。

　　總之，這次央行非對稱性利率調(diào)整，既有新意，有許多可取的地方，也有不足之處。如果來彌補不足，讓國內(nèi)貨幣政策真正主導整個中國經(jīng)濟運行，就得改變目前嚴重的負利率，增加一些利率品種，從而形成市場化的利率價格機制。