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　　3月18日晚央行宣布，從3月25日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至15.5%，再創歷史新高。這是央行今年以來第二次上調存款準備金率，也是去年年底中央經濟工作會議確定實施從緊的貨幣政策之后央行的又一緊縮之舉，此時距央行前次上調存款準備金率兩個月。對此，各券商研究機構認為，上調存款準備金率對上市銀行的影響較小，對股市的影響主要還在心理層面。

　　【國金證券】

　　累計負面效應在逐步提高

　　由于央行票據3月份到期量將達5660億元，因此，我們認為管理層再次上調存款準備金率對沖流通性，也在情理之中。

　　高通貨膨脹預期使得從緊的貨幣政策會繼續延續。在各種調控措施中，我們認為利率政策對銀行業的影響最為負面，而匯率政策的影響相對較小;央行上調存款準備金使得銀行的生息資產更多地配置在低收益率的同業資產，對上市銀行的業績為負面影響。雖然一次性加50個基點對上市銀行的業績影響甚微，但是，累計負面效應在逐步提高。

　　宏觀經濟的不確定以及宏觀調控措施的不確定，是投資銀行股不得不面臨的一個事實。但是我們認為，國內上市銀行風險敞口遠低于國外銀行，國外銀行面臨的信貸危機在其他金融市場具有放大效應，而國內銀行并沒有面臨此問題。宏觀調控對銀行的業績有負面影響，但是這種影響不是毀滅性的，因此，上市銀行信貸成本的上升也是小幅度和漸進式的。誠然，我們擔心加息使得銀行的負債成本上升，但是信貸資源緊缺下銀行的定價能力再提高。目前銀行股的估值水平提供了一定的安全邊際，因而維持“增持”評級。

　　【長江證券】

　　對實體經濟的影響有限

　　我們認為，此次數量型工具運用后，宏觀資金面依然保持寬松局面，對實體經濟的影響有限，對資本市場的影響主要在心理層面。3月份資金凈回籠不能說明宏觀上流動性寬松的局面得到了改變，未來資金面的狀況取決于前期所累積的流動性的釋放和新增流動性，4、5月份央票資金到期量為8630億和2330億。新增流動性方面，盡管外貿順差的下滑會對流動性造成負面影響，但資本項目下資金的流入對此有一定的抵消效應。我們認為6月底之前，宏觀資金面會維持寬松狀況。

　　此次存款準備金上調是在2月份銀行貸款增速出現明顯回落后采取的對沖流動性的手段，并非直接針對實體經濟的措施，實際是調整了銀行超額準備金和法定存款準備金之間的比例，在不直接改變銀行實際貸款行為的情況下對實體經濟的影響有限。但準備金的上調畢竟是緊縮措施，是回收流動性的一種手段，對市場心理會產生一定影響。

　　【東方證券】

　　今年準備金率仍有可能上調3次

　　由于2007年末政府提出“2008年貨幣政策從緊”，央行執行密集的貨幣政策出臺在市場預期之內，我們預期法定備金率2008年仍有3次的上調空間，如果執行17%以上的法定準備金率，將會有效擠壓商業銀行的貸款乘數。

　　我們判斷，央行短期內對市場流動性回收，最主要的方式還是堅持對商業銀行進行“窗口指導”、公開市場操作和繼續上調法定準備金率。目前中美利差帶來的套利空間壓制了我國的加息空間，央行將會謹慎采取利率調控。

　　在政策安排上，央行除了堅持回收流動性和控制信貸額度外，最可能的是繼續加大人民幣升值速度來緩解通脹壓力，同時采取“寬財政”的措施來增強內需，用擴張的財政政策來對沖緊縮性貨幣政策的影響。

　　【銀河證券】

　　對抑制流動性過剩作用有限

　　上調存款準備金率可以直接將更多的銀行存款凍結起來，抑制銀行體系流動性過剩。當前銀行體系流動性過剩主要有三個來源：一是存款快速增長，存貸差增加，2月人民幣各項存款增加13351億元，同比多增8045億元，人民幣貸款增加2434億元，同比少增1704億元，存貸差增加10917億元;二是貿易順差持續增加，今年前2個月貿易順差達280億美元，外匯占款不斷增加;三是到期央票數量比較大，3月份有5660億元。根據2月份我國各項存款余額分析，本次上調存款準備金率凍結資金約為2000億元，占2月當月銀行體系新增資金的10.8%。因此，上調存款準備金率對抑制銀行體系流動性過剩的作用有限。

　　上調準備金率的另一個主要目的是引導貨幣信貸合理增長。理論分析，提高存款準備金率會降低商業銀行的信用創造能力，減少銀行信貸。提高存款準備金率而多上交的存款，如果按照實際貨幣乘數而增加的貸款，會大大超過實際新增貸款。例如，2008年3月，提高存款準備金率0.5個百分點，多上交存款準備金2025億元，按實際貨幣乘數4.55計算可創造貸款9214億元，將是實際新增貸款3.8倍。因此，提高存款準備金對銀行信貸的影響很小。

　　由于今年行政控制信貸措施加強，存款和貸款增速差距拉大，銀行體系可用資金增加，使得上調存款準備金率的必要性增大。如果存貸增速繼續保持1個百分點以上的差距，或者到期央票增加較多，或者貿易順差有較大幅度的增長，那么存款準備金率仍有上調的空間。

　　【廣發證券】

　　既是“靴子落地”也是“雪上加霜”

　　通過前幾次提高存款準備金率后市場的走勢來看，對大盤的影響不大。但是這次不同以往的一個區別在于，既可以看作是“靴子落地”，也可以看作是“雪上加霜”。

　　從調整的預期來看，應該說是“靴子落地”，因為與加息相比提高存款準備金率畢竟是一個相對較弱的影響因素，在1、2月PPI和CPI不斷創出新高之后，央行一直對加息比較謹慎來看，首先提高了存款準備金率，一定意義上也就意味著短期加息的可能性漸弱。

　　但是，我們認為本次調整準備金率的時點還是有些出乎意料，對于這次調整存款準備金率對股市的影響，雖然實質影響有限，但是就其心理影響來說也不可小視，目前的股市最為關鍵的就是信心的缺乏，這種情況下無疑是“雪上加霜”，有可能加速市場的向下尋找支撐位置。

　　從板塊上來看，調整存款準備金率對銀行板塊、房地產業會有負面影響，流動性的回收對通過銀行間接融資需求是個負面消息，而加大股市直接融資又恰恰是目前股市的最為負面的利空;不過，即使大盤出現繼續下跌，我們認為空間已經不大，市場進入底部區域，可以認為是黎明前的黑暗階段。