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　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨高通脹的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也面臨著全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn),毫無(wú)疑問(wèn),宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)的不確定性正在加大中。中國(guó)會(huì)不會(huì)發(fā)生滯脹?或類(lèi)似越南的金融危機(jī)?中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的政策應(yīng)采取何種“組合拳”才能達(dá)到控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu),促使宏觀經(jīng)濟(jì)朝又好又快的方向發(fā)展?

　　首先我們要確定一個(gè)重要的命題:中國(guó)通脹的原因是什么?我們認(rèn)為它還是緣于供需的不平衡。從經(jīng)濟(jì)實(shí)體面觀察是總需求超過(guò)了總供給,從與實(shí)體面對(duì)應(yīng)的貨幣面觀察則是供給超過(guò)了需求,最終導(dǎo)致了物價(jià)的上漲。

　　去年當(dāng)物價(jià)上漲時(shí),有分析家指出CPI上漲的大部分可由食品價(jià)格的上漲來(lái)解釋,這是農(nóng)業(yè)供給不足造成的一次性的價(jià)格上漲,并不足懼。同時(shí)國(guó)際糧價(jià)也大幅上漲,因此物價(jià)的上漲為輸入性的通脹,與國(guó)內(nèi)供需的關(guān)聯(lián)不大。自2007年以來(lái),通脹連續(xù)升溫,到2008年5月CPI已高達(dá)了7.7%,PPI則超過(guò)了 8.0%。銀行也從去年第四季開(kāi)始大幅緊縮信貸。

　　其實(shí),中國(guó)的歷次由總需求膨脹而引發(fā)的通脹都不可避免要反映在食品價(jià)格的大幅增長(zhǎng)之上,1992-1994年間發(fā)生的通脹經(jīng)驗(yàn)就是如此。這是因?yàn)橹袊?guó)制造品的價(jià)格透過(guò)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際價(jià)格接軌,其供需的差額反映在貿(mào)易余額之上,而農(nóng)產(chǎn)品供需基本保持平衡,與服務(wù)業(yè)一般可視為非貿(mào)易品,其短期價(jià)格的供給彈性較低。因此,其總需求缺口,很容易就反映在食品價(jià)格的上漲上。其次,發(fā)展中國(guó)家的 CPI中食品的權(quán)重比例大,更突出了食品對(duì)CPI上漲的貢獻(xiàn)。還有,如果工業(yè)的過(guò)度發(fā)展占用了耕地,自然也要由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲來(lái)埋單了。

　　我們判斷,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2003年開(kāi)始走向過(guò)熱,中央在2004年第一季度后開(kāi)始宏觀調(diào)控,其后每年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度未減反增,于2007年達(dá)到11.9%的高峰。GDP年平均增長(zhǎng)率于2003-2007年為10.7%,遠(yuǎn)超過(guò)了改革開(kāi)放后到2000年間9.0%左右的平均值,在2005-2007期間更高達(dá) 11.1%,明顯處于過(guò)熱的狀態(tài)。就貨幣層面來(lái)看,從近年來(lái)樓市、股市的過(guò)熱到近期物價(jià)的大幅上漲,都先后得到了流動(dòng)性過(guò)剩的支撐。今年第一季,GDP增長(zhǎng)已有所減緩,達(dá)10.6%,仍處于過(guò)熱狀態(tài)。

　　從2007初到現(xiàn)在國(guó)際原油價(jià)格上漲了1.5倍,同時(shí)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品與其他原材料價(jià)格也大幅上漲。中國(guó)對(duì)原油及鐵礦砂等生產(chǎn)資料的進(jìn)口依存度較高,這些產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲使中國(guó)的貿(mào)易條件惡化,對(duì)經(jīng)濟(jì)增加的負(fù)面影響加大,同時(shí)物價(jià)持續(xù)上漲。中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)因此發(fā)生滯脹?如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于過(guò)熱狀態(tài),這就為貿(mào)易條件惡化對(duì)GDP產(chǎn)生的負(fù)面沖擊保留了一些余地。

　　這點(diǎn)與正在衰退中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)處境不同,它正使美聯(lián)儲(chǔ)處于貨幣政策緊松兩難的境地。至少到目前為止,中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通脹的風(fēng)險(xiǎn)要比停滯的風(fēng)險(xiǎn)為大,通脹仍是頭號(hào)敵人。但是,由于政府對(duì)能源包括油電價(jià)格的補(bǔ)貼,油電價(jià)格改革后的上漲,對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊,包括通脹水平,并未完全顯現(xiàn),加上發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)疲軟,我們也要警惕經(jīng)濟(jì)過(guò)度下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這一次通脹和所謂“傳統(tǒng)”通脹的性質(zhì)有所不同,也需要不同的應(yīng)對(duì)政策。后者一般緣于內(nèi)需過(guò)旺,超過(guò)了生產(chǎn)能量,乃導(dǎo)致物價(jià)上漲、對(duì)外貿(mào)易逆差、外匯儲(chǔ)備減少、貨幣貶值,甚至外匯危機(jī)與金融風(fēng)暴。越南當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī),緣于信貸管理失控,就屬此類(lèi)。中國(guó)1992-1994年間發(fā)生的通脹也屬此類(lèi)。治理這類(lèi)通脹首先要采取從緊政策控制內(nèi)需,這正是當(dāng)前越南改府的做法。

　　中國(guó)這次通脹則一反常態(tài),它與對(duì)外貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備大幅增加和人民幣升值并存。其特點(diǎn)是貿(mào)易順差己成為總需求擴(kuò)張的動(dòng)力之一。因此,僅依賴(lài)從緊的貨幣或其他包括行政手段控制內(nèi)需(投資)等手段就不足以有效控制總需求,因?yàn)閮?nèi)需的不足可由外需的增加替代。這正是貿(mào)易順差從2005年開(kāi)始大幅增加的原因,其對(duì)GDP的占比從2004年的1.7%, 快速增加到2005年的4.6%,到2007年更升高到8%,同時(shí)使國(guó)際收支產(chǎn)生大幅順差,成為貨幣發(fā)行過(guò)多、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的根源,迫使中央銀行近年來(lái)大量采用多種貨幣工具對(duì)沖新增的流動(dòng)性。

　　因此,政府于2005年7月開(kāi)始匯率市場(chǎng)形成機(jī)制的改革,至今人民幣對(duì)美元升值了近20%,對(duì)歐元等其他主要貨幣則有所貶值,所以人民幣對(duì)一籃子貨幣升值幅度僅達(dá)到5%左右,考慮和貿(mào)易對(duì)手國(guó)的相對(duì)價(jià)格變化的一籃子貨幣的實(shí)際匯率的升值幅略高,但也僅達(dá)10%左右,顯然升值的幅度仍不足以約束貿(mào)易順差的擴(kuò)大。

　　為了達(dá)到控制通脹、防止經(jīng)濟(jì)增速過(guò)度下滑以保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)至少達(dá)到9%左右的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,并促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多地依賴(lài)內(nèi)需特別是消費(fèi),以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)平衡的多重目標(biāo),宏觀調(diào)控政策總趨勢(shì)應(yīng)為執(zhí)行升匯率、緊信貸和留有余地從松的財(cái)政政策組合。

　　我們預(yù)期中央銀行會(huì)擴(kuò)大匯率波動(dòng)的范圍,放松對(duì)匯率的干預(yù)程度,以人民幣有效匯率指數(shù)的適度升值搭配結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策,達(dá)到降低外貿(mào)順差占GDP的比重, 并減少總需求以抑制通脹的雙重目標(biāo)。因此,匯率升值可以部分取代從緊的貨幣政策,對(duì)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了一個(gè)更有利的外部條件,也有助于化解加息受到中、美利率倒掛牽制而產(chǎn)生的矛盾。但是,中央仍將側(cè)重商業(yè)銀行信貸總量的調(diào)控,用以控制投資。

　　從經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的制高點(diǎn)思考,加速金融體制改革以促進(jìn)利率、匯率的市場(chǎng)化,使貨幣政策能獨(dú)立抵御通脹,才是釜底抽薪的辦法。升匯率、緊信貸固然有利于通過(guò)減少外貿(mào)順差與投資來(lái)控制通脹、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu), 在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的同時(shí),也可能伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度下滑的風(fēng)險(xiǎn),但是,這也為一個(gè)以刺激內(nèi)需消費(fèi)為目標(biāo)的“積極”財(cái)政政策創(chuàng)造了契機(jī):試想,在一個(gè)高通脹的環(huán)境下,又如何能擴(kuò)大公共支出呢?目前財(cái)政收入大幅增長(zhǎng),也為擴(kuò)大財(cái)政支出達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo)創(chuàng)造了有利條件。

　　具體而言,鼓勵(lì)消費(fèi)的積極財(cái)政政策,可以抵消從緊的貨幣政策的緊縮效果,促使總需求由外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需、由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi),達(dá)到控制需求總量(通脹)并平衡需求結(jié)構(gòu)的宏觀調(diào)控政策目標(biāo)。在擴(kuò)大財(cái)政支出方面,可考慮加大公共服務(wù)如教育、養(yǎng)老和醫(yī)療方面的支出,同時(shí)以稅收手段調(diào)整高、中、低層居民的收入水平使其有能力增加消費(fèi)支出。這正是在政策的執(zhí)行上保持一定的靈活性,從而保持適宜的宏觀調(diào)控力度,為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)創(chuàng)造有利的環(huán)境的具體體現(xiàn)。

　　(作者　華而誠(chéng)　于1992年-1997年任世行駐華首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,現(xiàn)任中國(guó)建設(shè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)