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　　當前經濟形勢建議:宏調應轉向全力保增長

　　——對當前經濟形勢、宏觀政策的若干意見和建議

　　作為發展中國家，就業和增長在絕大多數時期都應置于更為優先的目標。目前通貨膨脹已不是宏觀經濟的焦點，不應再成為困擾貨幣政策由緊縮轉向擴張的障礙。或許宏觀調控包括貨幣政策取向的調整已喪失了最佳時機，貨幣政策可能要大刀闊斧地擴張才會奏效。

　　近期，美國經濟進一步惡化、國際經濟也因此變得險象環生。原本處于“戰略機遇期”的中國經濟同樣面臨極大考驗。在這種形勢下，能否審時度勢、趨利避害，把握好宏觀調控的方向、力度和節奏，成為勝負關鍵。本著知無不言、言無不盡的學術態度，我們謹對中國當前的經濟形勢、宏觀調控尤其是貨幣政策提出以下意見和建議。

　　1、宏觀調控的四大目標(經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡)應該兼顧，但作為發展中國家，“發展才是硬道理”，就業和增長在絕大多數時期都應置于更為優先的目標。尤其在矛盾叢生的轉型時期，經濟增長作為和諧社會的潤滑劑，其意義更是無可比擬。目前，中國的城鎮實際失業率,如果科學計算,應該至少在10%以上,如果沒有農村的緩沖作用,還會更高。解決的方法是將提高就業放在宏觀經濟政策目標的首位,貨幣政策的制定要放棄只考慮通貨膨脹的狹隘目標。

　　2、本輪宏觀調控以來，貨幣政策在2003年率先對經濟過熱作出反應，并作了微調，堪稱先知先覺。但去年第四季度，全球經濟和中國經濟都已轉向下滑周期，這個時候，包括貨幣政策在內的宏觀調控本應按反周期的做法調整緊縮方向，然而宏觀調控提出“雙防”，貨幣政策首次提出“緊縮”，我們以為，在方向判斷上均值得商榷。

　　3、我們的計算表明，今年以來中國經濟已快速下滑，按支出法上半年僅實現8.56%的增長，而明年中國經濟有可能再次滑入“保八”困境。相比之下，國家統計局用生產法計算的GDP增長可能掩蓋了問題的嚴峻性。然而，即便按生產法口徑，上半年同比也回落了1.8個百分點，而明年下半年經濟增長可能進一步下滑至8.5%左右，遠低于大概10%的潛在增長率水平。形勢的變化可謂急轉直下!

　　4、全國規模以上工業企業增加值8月同比增長12.8%，比上年同期回落4.7個百分點。6月增長16%，7月增長14.7%，工業增速在逐月明顯地減緩，雖然8月有一些特殊原因，但根本問題是，工業和整個國民經濟增長正在逐月減速。

　　5、考慮到價格上升的因素，8月城鎮投資的實際增長為17%，繼續維持在較低水平。顯然，如果不改變對于投資的壓制態度，調整相關政策，投資實際增長將繼續保持低位，甚至進一步減緩。

　　6、居民消費價格總水平8月同比上漲4.9%。消除季節波動后的環比下降0.08%。從現在的CPI下降趨勢來看，未來也該是繼續下降的趨勢。今年已有兩個月環比負增長(5月和8月)，假設按照今年已有8個月的不同月環比預測未來一年的趨勢，兩個負增長的月環比，意味分別在2009年4月和6月CPI將負增長，2月的月環比意味著物價增幅上升，而其他月份的趨勢都意味物價增幅繼續下滑。因此有12%的可能性物價出現反彈，但考慮到2月的特殊性，這個可能性應該在10%以下，是小概率事件，不可能發生。

　　7、雖然8月PPI價格指數略高于7月，但差異并不顯著。因此還是可以判斷，目前PPI也已達到今年高點，考慮到全球經濟的前景，能源和其他大商品的價格過去一段時候的下降趨勢，PPI未來也將是逐步下降的趨勢。顯然，目前通貨膨脹已不是宏觀經濟的焦點問題，也不應成為困擾貨幣政策由緊縮轉向擴張的障礙。

　　8、貨幣政策真正要擔心的是經濟快速下滑以及通貨緊縮的陰影。8月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為44.9萬億元，同比增長16%，增幅比上月末低0.35個百分點;狹義貨幣供應量(M1)余額為15.7萬億元,同比增長11.48%，增幅比上月末低2.48個百分點;市場貨幣流通量(M0)余額為3.1萬億元,同比增長10.89%。綜合工業增長減速，物價下降和貨幣供應量增長減緩來看，1998年、1999年出現過的通貨緊縮特征正在逐步顯現。

　　9、目前，央行貨幣政策的轉變還可能會擔心所謂的“流動性過剩”，但真正值得擔心的是“流動性不足”與“流動性扭曲”。從反映資金寬緊的市場利率變化來看，受央行不斷緊縮的貨幣政策的影響，當前民營企業通過貸款渠道融資越來越困難，民間信貸利率不斷走高，這足以證明流動性過剩在市場和微觀層次不僅不存在，問題甚至是相反的。而從國民經濟和投資結構來看，在緊縮的貨幣政策操作下，還很明顯地出現了“流動性扭曲”，即表現為外資擠壓內資，政府擠壓民間、國有擠壓民營以及壟斷企業掠奪中小企業的特征。這是一個相當有危害的方向。

　　10、在當前投資價格指數高企、經濟活力快速下降的情況下，同樣的貸款和貨幣供應增長能夠支持的實際經濟量也將是一個快速下降的數量。為了進一步理解目前的貨幣增長的意義，不妨與1997年的貨幣增長速度做個比較。1997年第一季度的M2貨幣供應量比上年同期增長21.1%,而1996年底的增長率是25.3%。在那樣高的貨幣增長速度下，1997年1月的CPI同比增長5.9%, 而4個月之后，4月份的CPI就降為3.2%。1997年和1998年的經驗表明，目前的貨幣增長速度不僅沒有推動價格上升的壓力，甚至有收縮物價走勢至負的可能性，并且這一輪經濟增長下滑的主要原因也是貨幣緊縮過度。

　　11、1997年和1998年的經驗表明，如果在經濟開始下滑的時候不及時啟動經濟，則后果是經濟下滑的趨勢需要更大的力度和更長的時間才能挽救回來。為了應對急劇變化的經濟，1998年3月法定存款準備金和備付金賬戶合并，準備金比率下調5個百分點，同時大力度刺激內需，然而經濟增速仍不可避免地下滑，同時物價也迅速回落。1998年刺激內需的結果是GDP增長7.8%，1999年GDP增長7.1%,2000年GDP增長8%，2001年GDP增長率再次回到7.3%。物價方面，1998年 4月居民消費價格指數同比仍下降0.3%，比3月份下降0.8%。

　　12、如果上述判斷為真，則宏觀調控也包括貨幣政策取向的調整可能已喪失了最佳時機，延誤期大約為10個月。如此，貨幣政策的后期操作不僅需要從緊縮轉為擴張，而且要大刀闊斧地擴張才有可能奏效。近期“二率”下調后證券市場仍以下行回應就是例證。事實上，存款準備金率下調實行所謂有“保”有“壓”在目前并不合適。這種猶豫和試探的態度是不需要的，存款準備金率全面下降才是所需要的。

　　13、最近美國不斷傳來的壞消息表明，美國經濟進而全球經濟還將進一步衰退，因此外部需求會繼續減弱，在這種情況下，目前的政策取向應該轉向全力保經濟增長，著力點是擴大內需。而擴大內需的關鍵不是消費，而是投資，特別是以房地產投資為主導的城市化建設——這也是中國經濟能夠確保度過本輪冬天、不被美國拖入冰窟的命門所在。同時，也有必要通過停止人民幣升值來保證出口加工業的增長發動機不要完全熄火。中國經濟今年上半年已快速回落1.8個百分點甚至可能是三個百分點以上，而未來的經濟形勢會更加嚴峻，宏觀政策絕不能再延誤時機了。

　　14、我們主張，貨幣政策應該發揮主要作用，并做根本性的調整，首先是大刀闊斧地下調準備金率，其次是取消信貸額度，然后是逐步降低利率。未來一段時間，準備金率應該降到10%以下。其次，才是財政政策的配套。在貨幣政策放松的基礎上，輔之以財政政策，出臺一些稅收調整政策。例如已在東北成功實行的增值稅轉型政策應盡快向全國推廣，在企業和個人所得稅方面，政府也要果斷調整。在這樣的貨幣政策與財政政策的共同作用下，才有望阻止經濟的進一步下滑。

　　15、我們還想強調，中國的資本尤其是金融資本在當前絕不應該走上對美“抄底”之途，這不僅是因為中國金融機構治理不善、能力欠缺，更因為美國經濟的底部在那里現在根本不清楚，“抄底”之舉或將變成“填無底洞”的荒謬之舉。

　　16、相比于美國的戰略抄底機會，中國自己的金融與資本發展的戰略機會其實是更加偉大的機會。政府要充分汲取本輪股市與房市調控的經驗教訓，穩定和發展資產市場。假如中國經濟能夠在美國經濟下滑時期繼續保持增長，進而通過證券化與資本化實現社會財富的增長，則中國將迎來全球歷史上最偉大的資本時代，中國也將完成大國崛起的第三階段——金融與資本階段， 同時一舉建立起覆蓋全社會的較為完善的社會保障體系。

　　17、最后，我們判斷，胡總書記所提出的中國“戰略機遇期”的說法在當前全球的危難之際不但沒有消失，反而更加呼之欲出了。假如中國決策正確，經濟增長平穩，向金融資本大國的進展順利，則冷戰后的一極世界即將崩潰，多極世界即將興起，而中國將實現其偉大復興的夢想，成為重要一極。成功與失敗，當前政策的轉型堪稱關鍵。(北京科技大學 經管學院教授 趙曉 北京航空航天大學 經管學院教授 任若恩)