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　　法國《新觀察家》周刊9月25日一期發表文章，題目是“10個關鍵問題幫助洞悉危機”。文章說，盲目的政府、不負責的投資者、對短期利益的追逐……投機者是如何將實體經濟置于危險境地的?請看經濟學家米歇爾·阿列塔解讀這場1929年以來最嚴重危機的由來。文章摘要如下。

　　明尼蘇達州的一個家庭無法償還債務，全世界都要跟著倒霉!當今的金融系統是如此復雜，復雜得連銀行家都似乎亂了方寸。盲目的政府、不負責的投資者、對短期利益的追逐、信貸緊縮……投機者是如何將實體經濟置于危險境地的?為什么監管機構不聞不問?如今誰來為這一切買單?請看經濟學家米歇爾·阿列塔對這場1929年以來最嚴重危機的解讀。

　　問題一：為什么說資本主義已經越界?

　　這場危機表明，認為金融系統能自我調節的理論已經垮臺。這種理論發端于30年前的里根和撒切爾時代，在喬治·布什和格林斯潘時代達到頂峰。在它的指導之下，金融事業不僅得到了充分發展，而且發展得過了頭。

　　隨著政府開始接管金融系統，這個持續了整整30年的時代，這個玩法過火、信貸失控、社會不公因金融市場的惡性膨脹而加劇的時代畫上了句號。美國政府將面對巨大財政赤字，監管將回歸銀行和資本市場，從而提高信貸成本并限制債務杠桿。西方的負債式增長將成為歷史。未來的經濟發展將更多地從注重長期投資的資金身上獲取融資。

　　中國發展出了一種以國家調控和巨額儲蓄為基礎的模式。亞洲金融的繁榮將逐漸重建各國金融市場，并造就一批屬于亞洲的機構投資者。西方儲蓄將投資于新興國家，新興國家的主權基金也將收購西方的股份。

　　問題二：金融危機是如何爆發的?

　　美國存在著一種可怕的機制，而這種機制的發展動力就是房地產市場大量的抵押貸款。過程是這樣的：某個家庭從銀行貸款100美元買了一套房子，房子抵押給銀行。開始房子值100美元，后來升值到150美元，該家庭于是又可以從銀行獲得50美元的新貸款用于購買其它商品。然而當房價下跌時，問題出來了。房價一旦跌破100美元，這個家庭就變得資不抵債了。美國房地產市場于2005年底進入滯脹期，2006年秋天開始下滑。如今千萬個美國家庭由于資不抵債而只能選擇將房屋扔給銀行從而了斷債務，但他們也變得無家可歸。銀行則拿到了一大堆不斷貶值的房產。

　　問題三：美國家庭是如何過度負債的?

　　次級貸款是銀行向無貸款資質的家庭發放的一種貸款，一般為期30年，頭兩三年的利率比較低，然后利率要提高或重新商議。如此一來，獲得次級貸款的人的月供很可能一下提高25%至40%。在美國，特別中間商也可以發放次級貸款，而且不用任何監管。中間商發放次級貸款后并不保留債權，而是將債權轉讓給經紀銀行，后者將債權經過證券化處理之后出售給投資者。

　　問題四：危機是如何擴大的?

　　經過證券化處理后的次級債權的流通范圍大大增加。投資者從銀行買入了次級債權，而且這些投資者遍及全球。問題在于，無論是銀行還是信用評價機構都沒有預料到美國房地產市場會出現全面下滑。隨著房價的下跌，不良次級債權的數額迅速增加，銀行只好沒收貸款人的資產，然后設法把這些不良次級債權再打包轉賣出去。

　　問題五：投資者為何如此盲目?

　　投資者比較信任信用評級機構。美國有3家公司(穆迪公司、惠譽公司、標準普爾公司)負責為證券和證券發行者進行審核和評級。由于證券化后的次級債權非常多樣化，評級機構認為次級債權的總體風險很小，并給予很好的評級。這樣一來，投資者、退休基金、社保基金和保險公司聽信了評級機構的話，認為次級債權的風險與國債差不多，但收益率還能高出0.5%至1%。它們覺得這是一個不錯的投資渠道。然而2007年春天風云突變。各評級機構突然醒悟，紛紛下調次級債權的信用等級，導致次級債權價格雪崩。由于銷售次級債權的機構依靠短期貸款生存，它們遇到了前所未有的困難。為了應對流動性緊缺，各大央行不得不給市場緊急注資。

　　問題六：為何說損失可能進一步加重?

　　損失在不斷攀升，初步估計已達1萬億至2萬億美元。銀行業目前的損失為大約5000億美元，合3600億歐元。然而還有別的定時炸彈，特別是普遍的消費信貸損失。美國人已無法為自己的信用卡買單，他們的存款率為零。損失會有多大，這要看危機的嚴重程度和美國的衰退程度。

　　除此之外，信貸還關系著另一個市值高達62萬億美元的復雜的風險轉移市場，這就是信用違約互換市場。“信用違約互換”是一種金融工具，它指放貸人向一家銀行或保險公司購買保險以規避貸款人的還款風險。這種工具讓風險在金融主體之間擴散。

　　問題七：美國的國家干預情況如何?

　　美國在20世紀有過兩次特別救市行動。一次是1933年，美國政府成立復興銀行公司，對在大蕭條中幸存下來的銀行進行資產重組。另一次是1989年，成立清債信托集團，收購儲蓄銀行的不良債權。無論是哪一次，納稅人要為銀行家的錯誤買單。從某種程度上講，國家已被綁架。前兩次華盛頓扮演的是金融機構的救火隊，而這次它似乎意識到，出臺一個全面拯救計劃比挨個救火要省錢得多。

　　為了給這個特點目前尚不明朗的計劃融資，美國政府需要大量借錢。它會選擇性地收購某些債權，把剩下的留給金融機構。無論如何，美國2008年的公共財政赤字將占到全年國內生產總值的5%至10%。

　　問題八：法國金融機構如何應對危機?

　　歐洲的所有銀行和保險公司都受到了危機牽連。它們通過設在美國的分支機構參與了整個過程，購買了大量的“證券化金融產品”。某些金融機構，如瑞士銀行，損失了數百億美元。不過大部分的法國銀行和歐洲銀行都是綜合銀行，既做投資銀行的業務，也做商業銀行的業務，還做保險業務。當某項業務出現重大虧損，別的業務馬上能夠頂上，為其提供支持。

　　問題九：經濟為何會減速?

　　金融危機將導致信貸緊縮。由于損失巨大，銀行關心的首要問題是如何改善財務狀況，為此它們要么增發股票以擴大資本規模(當今形勢下不太可能)，要么嚴控信貸。家庭和企業貸款將越來越難。隨著歐洲房地產市場的下滑，許多家庭將無力償還貸款，消費更會進一步萎縮。對企業而言，給歐洲出口帶來沉重壓力的強勢歐元時代還將持續一段時間。

　　銀行一旦受到危機侵擾，恢復元氣需要相當時間。在銀行的恢復過程中，私營經濟領域的所有參與者都會想辦法縮減開支以減少負債。一旦大家同時這樣做，社會總需求就會下降，進而導致收入下降和利潤下降。

　　問題十：為什么歐洲可能會長期受困?

　　美國指明了一條道路：在一場如此規模的危機之下，如果私營經濟無法產生足夠消費，政府就應該干預。然而歐洲的經濟政策受制于約束，各國政府無法拿出統一的財政行動。我們也無法指望歐洲央行采取預防性的降息行動。看看自1980年以來的經濟周期就知道，危機總是爆發于美國，而受經濟減速影響時間最長的總是歐洲。常常是在美國經濟轉暖大約一年之后，歐洲經濟才能走好。最近的一個例子：美國經濟重煥生機是在2003年，而歐洲則是2005年。2008年，歷史再次重演。