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　　市場是否已經充分反映了09年1季度基本面的惡化?

　　上月我們提出美股已經見底的概率很大，但要確認真正見底還必須等待12月份的消費數據出臺，而美股見底對于A股市場的支撐作用到底有多大卻是一個無法預測的問題。目前悲觀的一面是：僅僅從中國A股歷史的統計規律來看，股市的底部與工業增加值同比增速相關性很強，如果規律仍然有效，那么股市要真正見底可能必須等到09年1季度工業增加值增速見底之后，而09年1季度工業增加值增速將是94年以來的最差狀況;樂觀的一面是：美國消費支出增速目前呈現出回升態勢，將從出口方面利好中國，而中國股市也在不斷進步之中，對經濟體的反應應會越來越有前瞻性。因此我們需要弄清楚的問題是市場是否已經反映了09年1季度基本面繼續惡化的格局，這是一個非常主觀的問題，更切合實際的答案我們認為還是將由市場給出：

　　如果市場選擇突破向下，則意味著對于大多數投資者而言，經濟惡化仍然是目前的主要矛盾，那么市場見底必然要等到經濟真正見底之后;如果市場選擇突破向上，則意味著市場已經充分反映了1季度經濟的惡化，上漲更多的反應的是資金面的寬松以及經濟在1季度之后的見底回升，此時銀行板塊將是一個較佳的選擇對象。

　　制造業仍加速萎縮 經濟基本面未見改善

　　12月份美國ISM公布的PMI先行指標連續第五個下滑，制造業萎縮的態勢仍在加速惡化。12月份PMI再次下滑3.8個點，至32.4，為28年以來的最低，遠低于市場預期的35.5，下滑速度加快。從各分項指標來看，新訂單指標大幅下跌5.1個點，至22.7，為1948年1月以來最低，連續13個月萎縮;出口指標大幅下滑5.5個點，至35.5，意味著除美國以外全球其他地區經濟增速也急速放緩。12月份歐元區PMI制造業和服務業指數分別由35.6和42.5降至33.9和42.0，降至紀錄以來新低，遠低于市場預期，經濟加速下滑。各分項指標顯示，歐元區未來數月的生產和就業狀況或將進一步惡化，新訂單減少的速度超過了目前公司減產和裁員的速度，這種局面在德國尤為明顯。

　　景氣明確向上的行業目前仍是最好選擇

　　回顧11月份以來的市場表現：

　　1、受益于4萬億政策刺激的工程機械、水泥相對估值已經偏高，而其未來一段時間始終還是要受到房地產投資下滑的影響;

　　2、受益于煤價大幅下跌的火電行業面臨相對估值偏高和煤價大幅下跌階段結束的束縛;

　　展望09年1季度：09年1季度可能處于上一輪經濟周期下降的末期與下一輪經濟周期初期的過渡階段，

　　1、大部分消費類行業收入增速將處于下滑狀態而且其相對估值偏高;

　　2、大部分周期類行業仍然處于明確下行階段。從自上而下的行業選擇角度而言，唯有電氣設備、部分建筑股和部分受益于3G投資預期拉動的通信設備股增長明確且相對估值合理。

　　基于對短期市場走勢的不確定性，因此我們目前建議超配的行業仍然是景氣向上的電力設備、部分建筑股、部分受益于3G投資預期拉動的通信設備股以及大部分08年動態PE位于15~20倍且業績增長明確的中小公司(景氣獨立于行業)。