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股市接連擊穿2800、2700點。眼下的中國經濟，給人一種“山雨欲來風滿樓”的不安全感。國外唱空中國經濟的言論此起彼伏、資本外流波濤洶涌、消費端和供給端的經濟指標繼續慘淡、股市下跌深不見底。形勢越來越嚴峻。

在悲觀的氛圍中，中國需實施大規模經濟刺激的聲音開始浮現。今天，社科院學部委員、前中國央行貨幣政策委員會委員余永定“一語驚人”，他建議“中國政府再次采取大規模經濟刺激措施”，這讓人想象2008年四萬億的劇情重演。

雖然余永定強調“再一次的大規模刺激措施應比2008年謹慎”，但他認為采取擴張性的財政政策和更寬松的貨幣政策是當務之急。余永定曾經的央行貨幣政策委員會委員的身份引人注目，他的主張，可能代表了決策體制內的另一種意見。

事實上，建議中國更有力刺激經濟的聲音在近日有強化趨勢。昨天，北京師范大學金融研究中心主任鐘偉撰文稱，中國經濟正陷入“經濟增長，通縮和債務膨脹之間的惡性循環”，央行應擴張其資產負債表，采取擴張性的貨幣政策。

兩位知名經濟學者最近兩天接連呼吁實施擴張性貨幣政策、甚至建議“政府再次采取大規模經濟刺激措施”，這種情況當引起關注，其透露的信息是，中國經濟基本面的惡化趨勢太快，政府必須出手。

核心是兩個字：通縮。余永定認為，產能過剩和通貨收縮是中國經濟眼下最緊迫的挑戰，中國已經進入通貨緊縮狀態；為了戰勝通縮，防止經濟硬著陸，政府應實施大規模經濟刺激政策，以激發有效需求，進而改善企業經營狀況。

鐘偉也認為，中國已表現出“經濟增長、通縮和債務膨脹之間惡性循環”的征兆，即通貨緊縮減少了企業利潤，企業不得不減少投入，繼而拖累經濟增長。這時，為了緩解甚至逆轉通縮，實施擴張性貨幣政策便成為一種選擇。

產能過剩與需求乏力交叉，使得“通縮”成為目前中國經濟最大的毒瘤之一。 27日，統計局公布上月規模以上工業企業利潤同比下降4.7%，這是三年多來的第三大降幅，市場信心再受打擊。

“通縮”可能會越來越嚴重，“采取大規模經濟刺激措施”的呼吁可能會越來越響。但是，目前從總理李克強到人民日報上的“權威人士”，都明確不會再來一次簡單粗暴的4萬億。

形格勢禁，如果中國政府再次向市場大量放水，其結果必會與一系列其他政策目標相沖突：

1. 人民幣匯率會進一步貶值。保持人民幣匯率穩定是央行今年的首要目標之一，年初人民幣匯率的暴跌不僅引來其他經濟體的不滿，而且加劇國內的資本流失，打擊市場信心。如果央行采取擴張性貨幣政策，人民幣匯率將會進一步下跌。

2.導致僵尸企業“僵而不死”。假如再來一次強刺激，部分該死的僵尸企業又獲得喘氣的機會，該破產的企業沒有破產，這種做法無異于飲鴆止渴，等于將危機往后延。

3.調結構讓位于穩增長。“供給側改革”的提出，意在從根本上調整經濟結構，解決持續增長的問題，但“大規模經濟刺激措施”走的卻是從需求端保持短期增長的老路，這種做法顯然與此前的經濟改革承諾背道而馳。

當下社會所取得的一個共識是，眼下的經濟困境與4萬億相關，08 年后政府主導的的基礎設施投資潮加劇了產能過剩。

大規模刺激的負面效應誰都明白，但中國的現實邏輯是，一切合法性及解決一切問題的根本，都壓在了經濟增長這個杠桿上。如果經濟出問題，政治、社會都將出現連鎖式反應，甚至會引發全面崩盤。因此，對決策者來說，改革的理想很豐滿，現實很骨感。不刺激，有可能產生危及政治安全的連鎖反應；刺激，08年的后遺癥還歷歷在目。

當“供給側改革”難以推進，經濟增速下滑超出預料，社會出現大規模失業等不穩定因素，那么“大規模經濟刺激措施”必卷土重來。

民生證券研究院朱振鑫在回答“大規模刺激離中國經濟有多遠”時認為：

“真正可能觸發大規模刺激的因素只有一個：失業。不管GDP是7 還是6.5，也不管是誰在決策，只要就業出了大問題，社會和政治的壓力也會倒逼他做出唯一的選擇，比如2009年的4 萬億。這樣一來，判斷未來是否會重搞大刺激（包括4萬億、QE 等極端手段）就簡化成一個問題：中國到底會不會出現大規模的失業？ ”