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　　政策內容大體符合前期方向。《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》(以下簡稱“意見”)是煤炭本輪供給側改革的中央政府統籌性文件，包含了產能關停、人員安置、債務處置三大目標，是對1月以來一系列改革政策的匯總，并在部分政策細節上有所細化，從內容上看兼具全面性和針對性，因有1997-2000供給側改革經驗作為參考，中央層面對改革的必然性和方式方法顯得游刃有余，從去年11月首次提出供給側改革至今僅3月中央層面政策已較成熟，節奏上遠快于上一輪改革。

　　產能關停目標有所放松，標準有所細化。《意見》對于關停產能的時間期限由之前發改委征求意見的3年延伸至3-5年，產能目標由7億噸變為退出5億噸+減量重組5億噸，關停規模和時間期限上有所放松，具體關停目標選擇上，《意見》除“市場倒逼”原則，提出晉、蒙、陜、寧等4個地區產能小于60萬噸/年、冀、遼、吉、黑、等11個地區產能小于30萬噸/年，其他地區產能小于9萬噸/年的煤礦，標準有所細化。根據2015年6月能源局的產能數據，這三部分煤礦產能在2.69億噸左右，超退出目標的一半，其他預計將主要根據盈利性選擇。意見關于停止新建、減量置換、在建與淘汰及退出產能掛鉤等方面與此前保持一致口徑。

　　人員分流仍是重中之重，關注后續政策細化。在人員分流方面，意見提出“要把職工安置作為化解過剩產能工作的重中之重”，口吻與前期態度相一致，體現中央對于人員安置和社會穩定底線的重視程度。意見中未提及此前在發改委征求意見中的100萬人和1050億的具體補貼規模，人員安置問題仍將被重點照顧，大概率將在后續部委和地方政策中細化深化。

　　去杠桿方面與前期政策基本一致。在債務處置方面意見與此前政策保持一致口徑，且再次強調了支持發債降低資金成本、支持銀行向金融資產管理公司打包轉讓不良資產、鼓勵保險資金等長期資金參與兼并重組等方式。我們認為AMC、保險等長期社會資本將深度參與本輪供給側改革，成為降杠桿過程中重要的資金來源，《意見》提出完善并購資金退出渠道，加快發展相關產權的二級交易市場，我們預計資本市場將成為重要的資本平臺。

　　政策游刃有余，以時間換空間傾向漸濃。國務院對于煤炭行業去產能的統籌性政策終于正式出臺，節奏上遠較97-00年改革迅速，內容上全面、具體、有針對性，對去產能、去人員、去杠桿做出指導性意見，關鍵指標細化量化，顯得游刃有余，體現中央政府對于上一輪煤炭供給側改革經驗的糾錯和學習效應，但與前期醞釀過程中的政策要點相比，實際出臺的目標略顯寬松，如此對于社會、金融、行業在底部過渡時期的穩定是有好處的，但以時間換空間的傾向漸濃，于投資時點上的不確定性增加，現階段博弈性行情向趨勢性行情演繹的邏輯基礎有所松動。