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國際經濟表現欠佳,貨幣政策邊際寬松。美國經濟數據喜憂參半,復蘇前景仍存不確定性,貨幣政策信號一波三折。歐洲主要經濟數據持續不佳,貨幣政策寬松超預期。日本經濟難言樂觀,表明負利率作用有限。全球貨幣政策邊際寬松,但分化基調并未改變,仍需密切關注美國加息風險。

實體需求短期改善,但經濟下行壓力猶存。基于PMI的回升,再結合高爐開工率、發電集團耗煤量、汽車銷售量等高頻數據,實體需求短期確有好轉跡象。但是,短期改善并不代表經濟增長動力的增強,經濟下行壓力依然較大。首先,從短期因素看,PMI重回擴張區間在一定程度上受到季節因素的影響。其次,從微觀層面看,企業生產經營仍存在不少困難,反映企業資金緊張、市場需求不足和勞動力成本上漲的企業比例仍超四成,小型企業反映資金緊張的狀況還有所加劇。最后,從宏觀層面看,經濟增長內生動力仍然較弱,未來房地產銷售的回落可能拖累房地產投資,盈利預期下降與產能過剩問題依舊制約制造業投資,財政資金約束可能制約基建投資,全球經濟貿易增速放緩的背景下出口提升空間有限。

短期通脹高位,未來趨勢回落。受嚴寒天氣及春節因素的影響,食品價格上漲,再加上租房價格與大宗價格回升,推動2月CPI回升。隨著天氣轉暖后的蔬菜產量提升,預計蔬菜價格增速有望回落;大宗商品供需基本面方面沒有發生重大轉變,長期仍維持偏悲觀判斷。中長期通脹壓力較為溫和,未來有望回落,基本不存在滯脹可能。

金融數據回落證實異常波動,通脹壓力難改貨幣政策放松基調。2月份當月人民幣貸款大幅回落,證偽“09式”強刺激。隨著實體經濟需求的短期好轉,3月份信貸規模預計將會增長。經濟下行壓力猶存,由供給因素引起的短期通脹壓力對貨幣政策不構成根本性制約,貨幣政策的放松只會遲到,不會缺席。預計4月份數量型工具可能將有寬松操作,調降利率概率相對較小。