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山河智能擬收購AVmax100%股權。Avmax是北美最大的支線飛機租賃和維修公司,近年來保持了30%的增長速度,2015財年凈利潤1.43億人民幣。通過Avmax的收購,公司將極大地完善通用航空全產業鏈布局,迎來公司戰略和業績的雙拐點!未來,公司有望以Avmax為平臺,通過外延并購繼續完善通航產業布局,并伴隨中國通航產業的發展,掘金中國潛力廣闊的飛機后市場領域。

一、收購Avmax,增厚公司業績,完善公司通航業務全產業鏈布局

2015年10月,公司發布公告,擬通過非公開發行股票募集資金收購加拿大Avmax Group Inc. 100%的股權,收購價格不超過人民幣19.79億元人民幣。

1、Avmax是全球支線飛機租賃與維修業務的領先企業

AVmax成立于2005年,主要業務為在全球各地經營飛機維護、維修、運行(MRO)服務,以及飛機翻新、租賃和包機業務,是北美最大的支線飛機租賃和維修公司。截止2015年10月,公司自持飛機105架,代管飛機42架,租賃客戶遍布全球超過30個國家和地區,客戶中不僅包括多家全球知名的航空公司,同時還有多家全球500強知名跨國企業(其中亦有中國的知名企業)。

AVmax多年來專注于支線飛機租賃服務,通過老舊飛機改造翻新后再銷售/租賃,已形成成熟的商業模式。Avmax公司在卡爾加里、蒙大拿州的大瀑布城和佛羅里達州的杰克遜維爾擁有自主的MRO配套設施,此外,公司在乍得和肯尼亞等非洲地區也有部分運營業務。

2、Avmax處于快速增長中

最近兩年處于快速增長中,公司主要業務飛機租賃和零部件銷售兩項業務2015年收入分別增長了30%、37.8%。2015財年Avmax公司營業總收入1.62億加元,同比增長11.7%,凈利潤2650萬加元,同比增長了34%。同時,公司的盈利能力也顯著增強,2015年綜合毛利率為67.67%,凈利率為16.3%,較2014年分別增長了10.67個百分點、2.74個百分點。

作為以二手飛機翻新與租賃業務為主的商業模式,公司增長依賴外部融資的獲得。公司有望持續獲得加拿大出口促進署以及中國銀行北美分支機構的貸款支持,未來持續增長可期。

3、具有管理層激勵作用的交易安排

公司此次交易分兩個階段,第一階段收購AGI的60%股份;第二階段收購AGI剩余的40%股份:

(1)第一階段收購AGI的60%股權,該部分股權總價1.415億美元,在滿足交割條件后分兩期交割,首期交割49%股權,第二期交割11%股權,于2016年10月31日前支付交易對價2594萬美元。公司于6月30日公告完成首期股權交割。

(2)第二階段收購AGI的40%股權,基于AGI在2016、2017和2018年的凈利潤平均值,在各年按照該平均值的12倍計算AGI的企業價值,最后確定剩余的AGI的40%股份的價格(最高為1.70億美元),其中每期轉讓價格最高不超過5670.4萬美元。

為了激勵管理層實現業績目標,交易方案設定每年稅后凈利潤超過3543萬美元部分按一定比例獎勵給管理團隊,以促使公司2016-2018年業績達到3543萬美元的預設目標。

按照公司公告的收購方案,2016-2018年Avmax平均承諾凈利潤為3543萬美元,折合人民幣超過2.36億元,這將顯著增厚公司業績,并平抑公司工程機械業務的固有周期波動。

4、通過收購Avmax,山河智能邁出通航全產業鏈布局重要一步

山河智能在公司發展早期就開始布局航空領域。公司2002年啟動無人機項目,生產軍用靶機,2008年3月參股設立山河科技,定位國內相對空白的通用航空領域,重點發展輕型運動飛機,主要客戶為飛行愛好者、通航俱樂部和通航服務運營商。2010年設立山河發動機公司,通過與美國三角鷹公司合作,開發4缸的活塞式航空發動機。

Axmax的加盟使山河智能形成通航飛機制造、航空發動機研制、飛機維修維護、運營租賃的全產業鏈。Avmax具備FAA、EASA頒布的支線飛機大修和改裝資質,并擁有世界一流的工程技術能力,隨著中國通航產業的發展,公司有望在中國飛機后市場中獲得豐厚收益。

Avmax有望成為公司海外并購平臺,利用加拿大公司身份的便利,繼續在歐美市場尋找合適的并購標的,完善公司在通航板塊的布局。

未來,公司將在工程機械、軍工、航空等板塊共同發展。公司計劃在大型飛機制造、機場建設等領域繼續拓展,通過外延收購完善公司的通航產業鏈布局。

我們給予“審慎推薦-A”投資評級。我們預測公司2016-2018年營業收入分別為17.53億、23.73億元、26.95億,2016-2018年EPS為0.10、0.26、0.34元。公司2017年動態市盈率為38.1倍,高于同屬通航板塊的威海廣泰,但低于業務有相似性的海特高新。目前,公司總市值只有74億,作為優質通航標的,值得投資者關注!