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　　投資要點:

　　結論:①工程機械業務風險釋放、過剩產能基本出清,三表開始修復,對標凈資產和同類公司,值 220億市值;②環衛、農機、消防收入占比將超50%,根據營收和利潤以及對標公司,分別對應市值200億、30億、30億,合計260億。③判斷公司 2016-18年EPS為0.01、0.15、0.30元,根據分部估值,合理總市值480億,目標價6.80元,被嚴重低估,首次覆蓋給予增持評級。

　　工程機械業務風險基本釋放,過剩產能基本出清:①目前各類應收賬款總和雖看似高達472億,但客戶和賬齡結構均顯著優化,零首付客戶清理完畢,賬齡2年及以上的應收賬款只有67.16億,根據過往核銷,已計提的35.9億壞賬準備可以覆蓋可能出現的風險。②經濟新常態之下,企業主動出清過剩產能最為關鍵,公司通過降低土地廠房占用、人員及產品線精簡、營銷線改革等措施,產能大幅收縮一半以上,盈虧平衡點將出現,盈利改善可期。③考慮凈資產情況以及對標同行,工程機械業務值220億市值。

　　非工程機械業務已經相當規模,盈利豐厚且都是各自領域領導者:①非工程機械業務包括環境、農機、消防三大業務,預計2016年收入占比超50%。②環境產業全國第一,是龍馬環衛3倍左右體量,預計設備增速10%左右,運營倍增,值200億市值。 ③消防業務全國第四,持續兩位數增速,預計2016年凈利潤過億,考慮A股對標公司,值30億市值。④農機業務全國第三,通過一級市場23.5億收購獲得,預計2016年將實現盈利,值30億市值。綜上,非工程機械業務值260億市值。

　　風險因素:工程機械行業斷崖式下跌。