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　　事件:

　　8月份,全國26家主要挖掘機生產企業共銷售挖掘機4349臺,同比增長44%,環比增長19%。2016年1-8月份挖掘機總銷量達到4.54萬臺,同比增長2%。其中小挖銷量同比56.8%,大挖銷量增長69.6%。

　　數據反彈來自基數效應及下游開工,基本面尚未改善

　　宏觀層面,不少投資者預期四季度經濟將企穩好轉,基于上游大宗商品價格已企穩,中游方面重卡數據也在改善,認為工程機械可能有機會。從目前看,重卡的數據改善更多的來自于需求更新。挖掘機單月數據反彈一方面是基數效應,另一方面從下游調研情況看,開機數據確實已經連續幾個月改善,下游開工數據改善疊加PPP模式影響對銷量拉動有一定正面的影響。基于固定資產投資基數過大,下游投資數據復蘇持續性仍需觀察,行業庫存仍處于較高水平和產能過剩等原因,我們認為目前行業基本面還看不到很明顯的、持續性的改善趨勢。

　　經濟如好轉有望提升行業PB估值水平,但空間有限

　　目前行業PB估值仍處于歷史低位,我們認為股價繼續下行風險較小,如果經濟好轉將有望提升行業PB估值水平,但空間有限,目前三一重工,中聯重工,徐工機械的PB水平1.81/0.93/1.15X(近十年來的最低PB分別為1.5/0.8/0.7X)。

　　行業仍處于緩慢出清過程,主要公司仍處于去杠桿,修復資產負債表的過程,銷量小幅反彈對盈利邊際改善有限 年初工程機械數據反彈,我們提示過一次風險。維持此前觀點:行業目前仍在出清過程中,主要公司處于去杠桿、修復資產表過程中。2016H1行業公司加強風控,修復資產負債表已初有成效,三一重工,中聯重科,徐工機械經營活動凈現金流分別同比增長727%/93%/146%,營收賬款同比下降3.2% /8.7%/17.7%,三項費用率同比下降2.0/8.7/9.1pct。預計2016年行業銷量溫和復蘇。6月地產投資增速已回落,即便下半年地產新開工反彈,由于需提高設備利用率和消化二手設備,盈利邊際改善相對有限。

　　未來公司股價上漲取決于:1、加速出清;2、公司轉型超預期

　　工程機械行業在整個制造業中相對較早進入“供給側改革”,目前主要的廠商都處于出清過程中。公司能否加速出清意味著是否能夠搶先提升經營質量,擺脫行業周期影響,占得先機。 另一方面,轉型超預期存在為公司帶來超預期收益的可能。2016H1主要公司轉型已初見成效,三一“軍工+住宅工業化”轉型加速,布局軍民融合發展機遇; 中聯重科轉型已卓有成效,農機產品向中高端升級,環衛機械已初步完成向更高端方案提供商和投資運行商轉型,上半年營收分別同比增長11%/8%。

　　投資建議與重點推薦組合

　　追求相對收益投資者可配置,推薦積極轉型的龍頭公司:中聯重科(轉型農機,環保),三一重工(轉型住宅工業化,軍工),徐工機械(混改)