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　　工程機械：數據強勁支撐復蘇趨勢確立

　　在我國經濟迅速走出經濟低谷的過程中，國家出臺刺激經濟的舉措居功至偉。但政府的作用只是暫時的，民間資本的活躍才是經濟引擎的真正啟動。2009年下半年，以房地產為代表的民間資本的活躍為我國經濟的進一步復蘇提供了強有力的動力，未來宏觀經濟面的走勢依然樂觀。在宏觀經濟向好的背景下，鑒于工程機械行業復蘇趨勢確立，盈利能力改善幅度超出預期，雖然仍有一些不利因素的干擾，但行業曲折中發展的總趨勢不會改變。

　　具體到以下6大細分行業：

　　1.挖掘機：淡季旺銷。根據行業協會對統計數據，2009年1-9月，行業累計銷售68774臺(去年同期65539臺)，同比增長4.94%。9月份當月銷量7918臺，同比增長52.21%，環比增長26.43%，環比增速加快。房地產市場的持續升溫為挖掘機市場銷量的好轉提供了強有力的推動作用，預計第4季度，行業將出現淡季旺銷的火爆局面。

　　內、外資品牌在市場份額上的競爭已經趨于白熱化：2008年年底，趁經濟危機爆發，內資品牌向外資品牌發出挑戰;2009年上半年，外資品牌不甘心放棄在中國的領先優勢，也采取了應對措施;經過短暫修整，內資品牌卷土重來，2009年8月份，三一重機市場份額從7月份的5.3%提升到的6.2%，9月進一步提升至6.5%，柳工的市場份額也提升到9月份的3.3%。內資品牌取代外資品牌將是未來行業發展的的一大趨勢，而充當先鋒的三一重工無疑是此趨勢中最大的受益者。

　　2.推土機：國內市場繼續熱銷。根據協會統計數據，截至到2009年9月底推土機銷量累計為6284臺，同比(去年同期7074臺)增長11.17%。9月份當月銷售812臺，同比增長30.76%，年內首次實現同比正增長。

　　3.裝載機：行業回暖步伐加快。根據協會統計數據，2009年9月份，行業銷售12013臺，同比增長14.11%，截至到9月底，累計銷量105227臺(去年同期131341臺)，同比下降25.83%，降幅進一步收窄。9月份，行業的三大廠商銷售均出現了增長：柳工銷售2454輛;龍工銷售2126輛;廈工1850輛。柳工繼續領跑行業，前9個月，柳工累計銷量21392臺，市場份額20.32%;龍工市場份額18.16%;廈工市場份額14.10%。經歷了本次經濟經濟危機，柳工拉開了與其他競爭對手的差距，市場份額有了較大的提升(2008年，柳工市場份額為17.88%)。

　　4.叉車：同比首現正增長。根據協會統計數據，2009年9月份，叉車(內企)行業銷售12073臺，同比微增2.95%，年內首次實現正增長。

　　叉車作為物流機械，與宏觀經濟走勢息息相關，隨著宏觀經濟的好轉，叉車行業也在緩慢復蘇。行業未來的看點在于出口，但外圍貿易環境的惡化，將明顯的延緩行業出口的復蘇步伐。

　　5.壓路機：需求依然旺盛。9月份，行業銷量1827臺，同比增長83.4%，行業銷售火爆的局面得到了延續。

　　6.汽車起重機：熱銷持續。9月份，行業銷量2568臺，同比增長53.50%，前9個月，行業累計銷售20335臺，同比增長14.41%。先后受益拉動經濟的舉措以及宏觀經濟復蘇，汽車起重機行業銷售火爆的局面得到了延續。

　　作為機械行業最具競爭力的一個細分子行業，工程機械行業正進入到“趕超”階段，未來成長空間廣闊。在宏觀經濟復蘇趨勢確立的背景下，上調工程機械行業至“推薦”評級。上半年，受刺激經濟增長的舉措，起重機、旋挖鉆機、壓路機等品種表現較好;下半年，隨著民間資本的啟動，挖掘機、裝載機等其他品種也呈現出明顯的復蘇勢頭。重點關注上述行業的重點公司：三一重工、中聯重科、徐工機械、柳工;另外，一旦出口出現明顯且可持續的改善，安徽合力、山推股份和山河智能也可以重點關注。

　　山推股份挖機配件拉動高增長

　　配件業務享受挖掘機行業成長利好。公司配件業務高速增長，主要是為挖掘機配套的四輪一帶，是國內三家最大的產商之一，供應三一、玉柴、柳工、山河、神鋼等主機廠。目前挖掘機行業增長前景良好，全年有望實現15-20%的正增長，未來3-5年有望接近并超過裝載機成為工程機械最大子行業。而三一、神鋼等企業全年產銷量增長在80%以上，銷售規模不斷提升。此外，配件產品毛利率維持穩定水平。

　　推土機整機銷售四季度將好于三季度。繼九月份推土機內銷達到年內僅次于四月份的高點之后，目前內銷穩定在月均300臺的高位水平。出口是公司業績增長的重要方面，公司出口主要到資源類國家：中東、非洲、南美洲、俄羅斯等。目前海外需求逐漸回暖。因此，在今年7、8月公司出口達到低點50-60臺后，目前月度出口已經恢復至100臺左右，我們預計明年有望向月均150臺出口水平接近。

　　出口增長帶動毛利率改善。公司產品直接采購鋼材占20%-30%，影響較小，往年毛利率也比較穩定。因此，毛利率水平主要受銷售產品結構影響。

　　和內銷產品相比，出口的主要是大馬力推土機，毛利率水平高于內銷產品。

　　受出口增長拉動，四季度毛利率將較三季度明顯改善。

　　產能建設到位。公司目前產能建設到位，推土機產能為6000臺，壓路機1500臺;叉車3000臺;履帶總成33500套，在市場需求大幅回暖的情況下，還可以通過增加工作班次大幅提高產能。

　　投資收益穩定。公司投資收益主要來自小松山推挖掘機產品，小松在國內挖掘機主要是三家廠：小松山推、小松常州、小松優特力。小松山推銷售的主要機型集中在中大挖，今年下半年以來小松山推銷售勢頭良好。公司投資收益總體穩定。

　　和行業以及其他工程機械企業相比，公司目前具備估值優勢。山推股份目前產能建設到位，推土機產能為6000臺，壓路機1500臺;叉車3000臺;履帶總成33500套，在市場需求大幅回暖的情況下，還可以通過增加工作班次大幅提高產能。公司投資收益主要來自小松山推挖掘機產品，小松在國內挖掘機主要是三家廠：小松山推、小松常州、小松優特力。小松山推銷售的主要機型集中在中大挖，今年下半年以來小松山推銷售勢頭良好。公司投資收益總體穩定。和行業以及其他工程機械企業相比，公司目前具備估值優勢。