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　　“本輪政策周期已經接近尾聲，即貨幣政策不再像過去那樣寬松。”中國人民銀行行長周小川日前在博鰲亞洲論壇首次提出“全球量化寬松結束”，指出“大方向上，大家都意識到了貨幣政策所面臨的局限，是時候考慮如何以及何時退出量化寬松的問題了”。

　　這并不是周小川第一次談貨幣政策所面臨的局限。在去年2月份的G20財長和央行行長會議上，周小川就曾從理論角度談及不能過度依賴貨幣政策，貨幣政策如果用得太多，效應就有可能出現遞減。當時，全球經濟金融界普遍批評負利率政策，形成理論轉向。

　　不過，周小川此次提出的全球貨幣政策轉向并非僅基于理論層面的原因，也基于現實通脹水平的轉變。

　　要對通脹保持警惕

　　去年以來，全球通脹預期都在升溫，美國、日本、歐洲都在轉向，全球貨幣政策方向也越來越一致。有分析人士認為，這主要與大宗商品價格觸底反彈、全球經濟短周期復蘇有關。

　　不過，也有分析人士對全球再通脹預期“存疑”。中信證券固定收益分析師明明認為，從國內看，CPI增速放緩，PPI向CPI傳導困難;從國際大宗商品來看，價格已處于高位，油價、鐵礦石價格因為庫存的持續增加被迫承壓，近期已出現下跌態勢。此外，英國、德國、日本、加拿大、澳大利亞等國近期公布的經濟數據表現參差不齊，結構性問題仍然存在。

　　周小川表示，“現在說全球范圍內存在再通脹為時尚早。當然，我們還是要對通脹保持警惕，因為貨幣政策制定與通脹水平密切相關。”

　　在專家看來，全球經濟的復蘇會經過很多曲折，是一個漸進的過程，因此，貨幣政策也需要逐漸改變，改變為比較審慎的貨幣政策。

　　事實上，周小川此番談話，相當于重新強調了我國穩健中性的貨幣政策基調。

　　資產泡沫是政策權衡的結果

　　我國此前穩健偏寬松的貨幣政策周期已經結束。去年三季度起，央行在貨幣市場“鎖短投長”已經開始發生轉變，這個趨勢在美聯儲年初加息之后又進一步顯現。今年年初以來，中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、公開市場逆回購利率相繼上行。這雖并非貨幣政策進入加息周期的明確信號，但反映了當局希望市場利率適度升高的意愿，以引導貨幣信貸合理增長和短期杠桿進一步回落，與中央經濟工作會議提出的“政策從穩增長轉向防風險和促改革”相符。

　　去年，我國部分熱點城市房地產價格大漲。對此，去年10月份的中央政治局會議首次在“貨幣政策”部分強調了“注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險”。今年以來，中央各部委在公開場合多次談及“房地產泡沫”問題，新任發改委主任何立峰也將房地產和實體經濟之間的矛盾歸納為中國經濟的新三大失衡之一。

　　周小川也不避談“房地產泡沫”。他表示，從過去的經驗來看，寬松貨幣政策可能造成高通脹，或導致金融市場、房地產市場和其他領域的資產泡沫。“但這是政策權衡的結果，因為目前的政策重點是使經濟從全球金融危機中復蘇，所以即使貨幣政策會造成這樣的后果，也不得不這么做。”他強調。

　　“經驗表明，貨幣政策寬松很可能會導致更高的通貨膨脹，或者某些資產泡沫，但人們還是需要做取舍，關注康復、經濟復蘇這一面。”明明說。

　　貨幣政策不是萬靈藥

　　除房地產泡沫外，金融體系加杠桿和期限錯配風險不斷積聚。在此背景下，中央提出了“把防控金融風險放到更加重要的位置”。今年《政府工作報告》也表示，對不良資產、債券違約、影子銀行、互聯網金融等累積風險要高度警惕。

　　防控金融風險、維護金融穩定，離不開貨幣政策與宏觀審慎政策的相互配合。央行近期多次強調了“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。有分析人士表示，這揭示了政策調控框架的轉變，即在傳統貨幣量、價調控的基礎上，同時配合宏觀審慎政策。

　　“最近幾年，很多公眾作為投資者投資金融市場、房地產市場，或購買金融產品，因而會過分關注貨幣政策。結果放大了市場對貨幣政策的反應。這在一定程度上是非預期后果。但我認為，經過這個階段，政策制定者和公眾都會有更加理性的認識。”對于市場對貨幣政策的過分關注，周小川發表了如上論述。這與他去年在G20財長和央行行長會議期間的表態保持一致。此番他再次強調，貨幣政策不是萬靈藥，不能期待貨幣政策解決所有問題。應優化政策工具的選擇，把政策組合調整為財政政策、結構性改革等其他政策。

　　周小川強調，貨幣政策是總量政策，不是結構性政策，但貨幣當局可以創造一些貨幣政策工具，引導資金進入戰略性和薄弱性產業。

　　對此，明明認為，在長期結構性改革中，貨幣政策仍將發揮作用，創新型工具或將出臺，以鼓勵某些行業發展，助力經濟改革。

　　與此同時，周小川強調，中國政府不會依賴于“直升機撒錢”式刺激措施。明明認為，這番表述進一步肯定了今年貨幣政策穩健中性的基調，同時表明將會繼續推進樓市“去杠桿、去泡沫”的決心。隨著“三去一降一補”、防控金融風險的推進，貨幣政策已逐步轉向中性審慎。不過，考慮到國內經濟仍然具有下行壓力，短期內貨幣政策無意過度收緊。