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　　報告導讀：2009年1月15日，徐工機械發布業績修正預告，公司將2009年歸屬母公司所有者的凈利潤大幅上調，超出市場預期，由此引發了我們的一些思考。

　　1.業績調高引發公司股價走強。2009年1月15日，公司發布公告，稱2009年歸屬母公司所有者凈利潤由三季報時預測的約15.8億元修正為約17.32億元，基本每股收益由約1.82元上調至約2.00元。公司稱業績上調的主要原因在于第四季度國內工程機械市場需求超預期，公司銷售收入較預計增長;以及公司深入優化產品銷售結構，毛利率較預期增加。公告發布后，由于業績超出市場一致預期(1.85元)，公司股價迅速走高，當日以漲停收盤。

　　2.公司業績超預期的原因何在?據公司稱，公司業績超出預期主要原因在于09年4季度銷量超預期及毛利率超預期;截止2010年1月15日，2009年1-11月份起重機行業銷售數據已經公布，沒有出現超預期的現象，但公司稱4季度銷售數據超預期，我們認為公司超預期部分主要集中在統計數據未發布的12月份，這給市場帶來非常意外的消息，因此當日股價漲停。但這是造成公司業績超預期的全部嗎?公司在2009年12月29日發布公告，稱公司將在6個月內擇機向特定對象發行股票，發行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的90%(31元左右)，募集資金總額不超過50億元，但公司2010年1月14日股價為34.23元，相對于增發價的溢價率為10%左右，這樣的溢價率對于參加定向增發的機構而言吸引力“不突出”，從這個角度來說，公司具有釋放利好、提振股價的動機，如同上海汽車(600104)在認購權證到期前釋放利好一樣。

　　因此，我們的判斷是：起重機銷售形勢超預期固然是公司業績超預期的原因，但公司釋放業績的“沖動”也是不能忽視的重要因素。

　　3.我們可以做出哪些推斷?1)如果徐工機械業績超預期是由于起重機行業形勢超預期所致，那么起重機行業上市公司均存在超預期可能，在A股市場中主營起重機業務的公司還有中聯重科(000157)，目前徐工機械、中聯重科在起重機市場分別位于第一、第二位，如果徐工機械起重機業務超預期，我們有理由相信中聯重科業務超預期的可能性也較大，因為中聯重科另外一項主要業務混凝土機械的銷售情況甚至好于起重機。

　　2)如果起重機業務銷售形勢超預期是由于市場需求而致，那么其他工程機械的銷售形勢也存在超預期的可能，特別是市場集中度較高的工程機械，從這個意義上說，混凝土機械、挖掘機業務超預期的可能性較高，因此三一重工(600031)業績也存在超預期的可能。3)如果2009年工程機械行業超預期的可能性較大，則2010年工程機械行業增速由于基數效應將出現一定幅度的回落，這符合我們2010年年度策略報告(《景氣傳導下的投資策略》)對工程機械行業的判斷(景氣高峰已過)。4)如果徐工機械出于增發目的釋放利好，則我們可以推斷公司定向增發工作或許開始實質啟動，其進度可能快于市場預期。一方面是因為公司股價走勢具有不確定性，為保持對參與定向增發機構的吸引力，公司應該在股價具有足夠吸引力時候進行，目前這一時機比較合適;另一方面，近來三一重工、中聯重科等工程機械巨頭均通過增發方式注入資產或投資新項目，客觀上對徐工機械構成一定的威脅，如不盡快推進定向增發工作，徐工機械的行業地位將受到挑戰。

　　工程機械行業的投資機會。鑒于以上分析，我們認為近期工程機械行業的投資機會主要有：1)年報業績超預期。根據以上分析，我們認為2009年業績超預期可能性較高的上市公司還有三一重工、中聯重科。2)送轉概念。根據以上分析，我們認為徐工機械送轉的預期較高，可以適當關注。3)出口復蘇預期。隨著外需形勢的逐步好轉，工程機械行業的出口復蘇預期逐步強烈，建議關注出口比例較高、海外市場開拓能力較強的公司，例如三一重工、安徽合力、山推股份等。