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　　報告導讀：2009年1月15日，徐工機械發(fā)布業(yè)績修正預告，公司將2009年歸屬母公司所有者的凈利潤大幅上調，超出市場預期，由此引發(fā)了我們的一些思考。

　　1.業(yè)績調高引發(fā)公司股價走強。2009年1月15日，公司發(fā)布公告，稱2009年歸屬母公司所有者凈利潤由三季報時預測的約15.8億元修正為約17.32億元，基本每股收益由約1.82元上調至約2.00元。公司稱業(yè)績上調的主要原因在于第四季度國內工程機械市場需求超預期，公司銷售收入較預計增長;以及公司深入優(yōu)化產(chǎn)品銷售結構，毛利率較預期增加。公告發(fā)布后，由于業(yè)績超出市場一致預期(1.85元)，公司股價迅速走高，當日以漲停收盤。

　　2.公司業(yè)績超預期的原因何在?據(jù)公司稱，公司業(yè)績超出預期主要原因在于09年4季度銷量超預期及毛利率超預期;截止2010年1月15日，2009年1-11月份起重機行業(yè)銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，沒有出現(xiàn)超預期的現(xiàn)象，但公司稱4季度銷售數(shù)據(jù)超預期，我們認為公司超預期部分主要集中在統(tǒng)計數(shù)據(jù)未發(fā)布的12月份，這給市場帶來非常意外的消息，因此當日股價漲停。但這是造成公司業(yè)績超預期的全部嗎?公司在2009年12月29日發(fā)布公告，稱公司將在6個月內擇機向特定對象發(fā)行股票，發(fā)行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的90%(31元左右)，募集資金總額不超過50億元，但公司2010年1月14日股價為34.23元，相對于增發(fā)價的溢價率為10%左右，這樣的溢價率對于參加定向增發(fā)的機構而言吸引力“不突出”，從這個角度來說，公司具有釋放利好、提振股價的動機，如同上海汽車(600104)在認購權證到期前釋放利好一樣。

　　因此，我們的判斷是：起重機銷售形勢超預期固然是公司業(yè)績超預期的原因，但公司釋放業(yè)績的“沖動”也是不能忽視的重要因素。

　　3.我們可以做出哪些推斷?1)如果徐工機械業(yè)績超預期是由于起重機行業(yè)形勢超預期所致，那么起重機行業(yè)上市公司均存在超預期可能，在A股市場中主營起重機業(yè)務的公司還有中聯(lián)重科(000157)，目前徐工機械、中聯(lián)重科在起重機市場分別位于第一、第二位，如果徐工機械起重機業(yè)務超預期，我們有理由相信中聯(lián)重科業(yè)務超預期的可能性也較大，因為中聯(lián)重科另外一項主要業(yè)務混凝土機械的銷售情況甚至好于起重機。

　　2)如果起重機業(yè)務銷售形勢超預期是由于市場需求而致，那么其他工程機械的銷售形勢也存在超預期的可能，特別是市場集中度較高的工程機械，從這個意義上說，混凝土機械、挖掘機業(yè)務超預期的可能性較高，因此三一重工(600031)業(yè)績也存在超預期的可能。3)如果2009年工程機械行業(yè)超預期的可能性較大，則2010年工程機械行業(yè)增速由于基數(shù)效應將出現(xiàn)一定幅度的回落，這符合我們2010年年度策略報告(《景氣傳導下的投資策略》)對工程機械行業(yè)的判斷(景氣高峰已過)。4)如果徐工機械出于增發(fā)目的釋放利好，則我們可以推斷公司定向增發(fā)工作或許開始實質啟動，其進度可能快于市場預期。一方面是因為公司股價走勢具有不確定性，為保持對參與定向增發(fā)機構的吸引力，公司應該在股價具有足夠吸引力時候進行，目前這一時機比較合適;另一方面，近來三一重工、中聯(lián)重科等工程機械巨頭均通過增發(fā)方式注入資產(chǎn)或投資新項目，客觀上對徐工機械構成一定的威脅，如不盡快推進定向增發(fā)工作，徐工機械的行業(yè)地位將受到挑戰(zhàn)。

　　工程機械行業(yè)的投資機會。鑒于以上分析，我們認為近期工程機械行業(yè)的投資機會主要有：1)年報業(yè)績超預期。根據(jù)以上分析，我們認為2009年業(yè)績超預期可能性較高的上市公司還有三一重工、中聯(lián)重科。2)送轉概念。根據(jù)以上分析，我們認為徐工機械送轉的預期較高，可以適當關注。3)出口復蘇預期。隨著外需形勢的逐步好轉，工程機械行業(yè)的出口復蘇預期逐步強烈，建議關注出口比例較高、海外市場開拓能力較強的公司，例如三一重工、安徽合力、山推股份等。