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　　凱雷在中國創紀錄和被誤解的成敗經歷，就是中國企業及公眾接受PE的真實過程。凱雷已經從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初，低調的楊向東兩次接受了《中國企業家》的專訪，揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個體會是，“在國內做控股投資比較難，我們現在投的都是少數股權?！?/P>

　　江湖夜雨十年燈。凱雷在中國創紀錄和被誤解的成敗經歷，就是中國企業及公眾接受PE的真實過程。凱雷已經從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初，低調的楊向東兩次接受了《中國企業家》的專訪，揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個體會是，“在國內做控股投資比較難，我們現在投的都是少數股權。”

　　當第一次近距離見到美國傳奇CEO郭士納時，楊向東心中激動，欲言又止。

　　他倆的淵源可以上溯到上世紀80年代末華爾街的并購狂潮——1989年，全球最大的私募股權基金之一KKR以250億美元收購RJR納貝斯克食品集團，郭士納受聘為該食品集團CEO。在大刀闊斧的整合中，當時在美林做并購業務的楊向東幫助納貝斯克賣掉了一個品牌叫“重慶”的非核心項目。但這個剛入行的24歲東方小伙子，還沒有機會結識比他大24歲、同為哈佛商學院校友的商界偶像郭士納。

　　到了21世紀，他倆又機緣巧合在中國主導了動輒上億美元的大交易。2002年，60歲的郭士納從IBM功成身退后，成為全球另一最大PE凱雷集團(CarlyleGroup)董事長。此前一年，楊向東已經加入凱雷，擔任董事總經理兼亞洲并購業務聯席主管。

　　這個交集恰恰是因為凱雷的戰略大轉型，一個稱作“偉大試驗”的運動。美國“9·11事件”后，凱雷這個享有“總統俱樂部”(擁有過美國前總統老布什、小布什，英國前首相約翰·梅杰，菲律賓前總統拉莫斯、新加坡前總理李光耀等各國前政要)綽號的PE公司，遭到空前危機。那時，本·拉登家族是凱雷的投資人，凱雷投資的防務公司因“9·11事件”獲得訂單，時任總統的小布什的父親老布什恰恰是凱雷的顧問，這無法說清的關系，讓“軍商政復合體”凱雷成為眾矢之的。

　　“9·11”后凱雷的這場“偉大試驗”，既是面向專業化的轉型，也是將國際化和本地化結合的轉型。

　　說起來，楊向東這位亞洲元老級的PE先行者之一，屬于上世紀80年代末最早進入華爾街的那批中國留學生，但與劉二飛、孫瑋等投行人士相比，更年輕的楊向東率先走上了PE并購路。

　　凱雷也是中國PE界的先行者。十多年來，凱雷在中國投資近50個項目，總投資額超過25億美元，是在中國投資最活躍和投資額最多的外資PE之一。其中，楊向東和他所統率的凱雷亞洲基金又稱凱雷亞洲收購基金由于項目單筆交易均在8000萬美元以上，最受市場關注。近幾年來，入股太平洋保險、徐工機械這一成一敗的案例已經成了楊向東本人跟凱雷收購基金的“墓碑式”記錄(Tombstone，投行專業術語)。

　　是的，在徐工一案上，凱雷品味到了苦澀。與外資VC相比，外資PE在華發展有更大的障礙。它們包括中國的民族主義情緒、對外資投資限制的政策、企業對PE的誤解，以及復雜漫長充滿變數的交易審批程序等等。

　　但凱雷在中國還是收獲了果實。2009年12月底，太平洋保險集團在香港H股上市，加上兩年前的A股上市，凱雷在太保身上四年內取得了超過六倍的回報，賬面利潤達到50億美元—中國最大的一宗PE回報(新橋投資深發展的賬面回報為5倍)，是凱雷在亞洲最成功的一筆投資。一位了解楊向東的同行甚至說，“這個交易夠他吃一輩子了?！?/P>

　　凱雷已經從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初，低調的楊向東兩次接受了《中國企業家》的專訪，揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個體會是，“在國內做控股投資比較難，我們現在投的都是少數股權?！?/P>

　　楊并沒有要退休的意思，他掌管著凱雷亞洲基金超過40億美元的資金。“中國的PE行業處于剛剛起步的階段，黃金時代還沒有到，還有很久……這也是百花齊放的時候?！钡裁靼?，像太保案這種國企虧損改制的投資機會，大資金量、高回報的階段已經過去了，PE在中國需要新的玩法。

　　轉折點

　　在楊向東的記憶里，太平洋保險交易案總是跟圣誕節有關。

　　2005年12月，凱雷和美國保德信以4.1億美元收購太平洋壽險24.975%的股權(后來凱雷轉持太保集團19.90%的股權)。2007年12月25日，太保登陸上海A股。2009年12月23日，太保在香港H股掛牌上市。

　　“太保管理層挺會挑時間的，”楊向東開玩笑說，“每次我都在滑雪?！?/P>

　　太保在香港掛牌時，正在日本北海道滑雪的楊向東趕回香港，參加了太保集團在香港聯交所的IPO敲鐘儀式。之后，他又飛回日本繼續滑雪。

　　他向我們確認了郭士納那個段子：2003年，凱雷談判入股太平洋保險，郭士納邀請“臺灣保險之父”、ING安泰人壽大中華區總裁潘昌，說，“Patrick，有一個和我當初改革IBM一樣的機會，你要不要去?”他還說，“這個案子很難。太保是非常大的國企，有20萬名員工，龐大得有一點像IBM，不管你有什么計劃，執行總是比你的計劃要久得多?！?/P>

　　在投資太保案上，你可以這么看郭士納和楊向東的角色，楊向東主要判斷公司要不要投，多少錢去投;郭士納則在企業的管理層判斷上給出建議。

　　這個案子“要不要投”，是個巨大的考驗。事后證明，太保案這筆當時中國內地最大的PE交易，不僅是楊向東的個人轉折點，也是凱雷中國的轉折點。

　　太保壽險是太保(上海國資委是控股股東)的子公司，成立于1991年。從1999年起，太保壽險花了整整6年時間來尋找戰略投資者。接觸的外資機構有近20家，其中深談的有8家。2001年，澳大利亞安保集團曾一度差點與太保壽險合作，但未獲安保董事會通過。

　　在很多投資人看來，這不是一個香餑餑。

　　據太保壽險董事長金文洪透露，2004年底，太保壽險的賬面虧損已經達到61億元。除此以外，讓人望而卻步還有太保壽險管理上天然的“大國企病”。當時，花旗銀行、荷蘭國際集團ING、美國國際集團AIG等等都與太保壽險接觸過。太保壽險本來更傾向于這類戰略投資者，因為合作時間可能更長久，還能幫助太保壽險提高管理能力，但均未能如愿。

　　凱雷是在安保與太保壽險合作告吹以后，介入此案的。

　　1997年亞洲金融危機時，年僅32歲的楊向東就到韓國抄底過。那時，他在高盛主管亞洲直投業務，投資韓國國民銀行。那是當時亞洲最大的案子，投資金額5億多美元。那是一家國有銀行，挺復雜，需要處理方方面面關系。

　　或許是這種經歷，讓楊向東敢于碰太保案。

　　2001年，凱雷沒跟摩根士丹利一起入股福建興業銀行，“很后悔，我們當初對銀行判斷還不準確，不太敢投。投資不是總是對的。不能總考慮錯過的機會，要把握一個?！?/P>

　　“我們每做一個投資，不僅僅看它本身的回報，還要看到對凱雷的樣本價值。只要我們有能力，知道怎么來做DueDiligence(盡職調查)，還是可以做的。我們越了解太保，我們信心越強?！睏钕驏|也由衷地佩服太保集團原董事長王國良、現董事長高國富，“駕馭這么大的國企，挑戰非常強?！卑ü考{在內的凱雷團隊在太保身上花了很大精力，盡職調查一年，談判三年，太保集團上市“八年抗戰”。那幾年，楊向東每星期都要去太保兩天，接送他的司機以為他就在太保上班呢。

　　“如果跟別的投資人相比，楊有很強的韌性，有很大的耐心。”楊向東在高盛時的老同事、前淡馬錫董事總經理、方源資本創始人唐葵告訴我們，“他是一個很有智慧、很有經驗、很有耐心的投資者，他最大的長處是擁有宏觀思維，能看到大勢?！?/P>

　　楊向東笑著說，“風險也非常大，如果做不成功的話，我們損失巨大，我可能就不做PE了?！?/P>

　　該交易對凱雷和太保都有戰略意義。除了高額的回報外，凱雷希望藉此進一步打開中國的金融投資大門。

　　但在同期啟動的徐工案失利后，凱雷亞洲基金似乎流年不利，入股廣東發展銀行、重慶城市商業銀行、山東?；冉舆B受阻。除了太保案，凱雷至今沒有投成第二個金融項目。而隨著2005年黑石、KKR等PE巨頭進入中國，以及本土PE們的兇猛崛起，凱雷先行者的優勢也已不再明顯。

　　本地化碰撞

　　3月2日，接受我們采訪這天，楊向東很關心兩則新聞：豐田汽車社長豐田章男飛到北京向中國消費者道歉;英國保誠集團以355億美元收購AIG旗下友邦保險。

　　他感慨地說，“AIG是美國最成功的金融機構之一，英國公司把它買下來了，報紙上也沒看見有人說英國人把美國人怎么樣了，而是說，這么大的案件不得了，把AIG的理念都改變了?！?/P>

　　你覺得楊向東仍在為徐工交易憤憤不平嗎?

　　從2003年參與投標，經過幾輪淘汰，2005年10月，凱雷擊敗卡特彼勒、華平、AIG、摩根大通亞洲投資基金等競爭對手，與徐工集團和徐工機械簽訂三方協議，以3.75億美元價格收購徐工機械85%股權。但之后一波三折，三一重工總裁向文波博客質疑，政協委員李德水建議“謹慎對待壟斷性跨國并購”，并引發監管壁壘及社會熱議。盡管凱雷2006年、2007年兩次妥協，最后溢價20%，持股比例降至45%，但時過境遷?！拔覀兏胤秸恢痹谔接懹惺裁崔k法把這個項目做成。按最后的協議，實際上政府審批也不會有問題，但因為過了三年，企業價值翻了幾倍，我們怎么按照原來的條款去做呢?這在技術層面沒辦法解決。”交易仍然告吹。

　　在那三年驚動朝野的談判波折中，中國上演了一出沖突強烈的商業情景劇：國企改制、私有化、國家經濟安全、民族主義情緒……商界及公眾似乎都上了一堂關于PE的觀念洗禮課。凱雷的犧牲不是沒有價值的，它成了外資在華并購的試金石。

　　楊首次承認，這是自己最遺憾失之交臂的一個項目，也是自己多年順利PE生涯中最大的一次挫折。他誠懇地說，“非?？上?如果我們合作的話，徐工這個企業，有了凱雷這個平臺，會發展得更好—中國的工程機械企業完全可以走向國際化，這是當時我們給它貢獻的主要理念，就跟今天李書福并購沃爾沃是一樣的?！?/P>

　　楊向東有些唏噓，“為什么當地政府和企業非常看重跟我們的合作?當時我們說先合作，然后去海外收購，把這個企業變成全球化的企業，完全可以把徐工的技術含量提高。但這個事情沒有做成，我覺得對我來說是更大的失落?！?/P>

　　在商言商，去政治化的凱雷原本想再做個有“樣本價值”的交易，卻始料未及地碰到了本地化難題。而在各地的國企改制浪潮中，本土PE鼎暉、弘毅投資順風順水。

　　凱雷在金融領域里的投資，太保樣本效應也沒有得到太多放大。

　　重慶市商業銀行(以下簡稱重商行)是凱雷花費不少精力的項目，最后這個快要煮熟的鴨子卻飛了。

　　2006年12月，重商行與香港大新銀行、凱雷簽訂參股協議，大新銀行出資6.9億元，購買重商行17%的股份，凱雷投資3.26億元人民幣收購重商行7.99%的股份。2007年4月，銀監會未批準凱雷入資協議。個中原因，重慶銀監局副局長李虎曾在接受媒體采訪時稱：“凱雷以‘凱雷亞洲基金二號’的名義進來投資，與中國目前法律法規的要求不太符合?！?/P>