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　　市場爆發主要來自基建，房地產調控影響偏小

　　房產調控不改工程機械火爆形勢，2010年前高后低特征明顯。從目前公司數據來看，1-4月份，公司挖掘機總計實現銷售1949臺，相當于2009年全年銷量的66.47%，同比增長73.09%，其中四月份實現挖機銷售551臺，同比增長73.82%。由于國家對房地產行業加大調控力度，將導致與房地產相關度較高的工程機械產品未來增長前景不樂觀。但我們認為國家房地產調控的對象是高房價，而不是住房建設，相反政府還將加大保障房與廉租房建設，將完全抵消房地產調控對工程機械的負面影響。未來幾個月工程機械仍將維持高增長態勢，但受09年下半年基數效應的影響，2010年工程機械增速前高后低態勢將較為明顯。

　　產能建設即將破繭成蝶，有望迎來發展拐點

　　公司廠區土地面積限制了產能的擴張，目前產品供不應求，產能利用已近飽和，嚴重制約了公司的整體發展速度。2010年公司全方位解決了產業園土地限制問題，受湖南省政府支持批給公司規劃用地2600畝，2010年計劃到位900畝用于建設第三產業園，預計建成后，公司現有緊張的產能將得到質的飛躍。

　　另外公司擬計劃出資6億元在天津市北辰科技園區購地約1850畝成立北方基地——天津山河裝備技術有限公司，分兩期于6年建設完成。新廠房的建設將有利于緩解公司目前發展中受到的產能受限情況;位于京津唐高速旁交通便利，有利于節約運輸成本，拓展北方地區的市場份額;在天津設立廠區將有利于公司的出口以及拓展國際市場;能更好的吸收京津地區的優秀人才，幫助山河更快發展。

　　叉車、中挖期待放量，礦業裝備將添新亮點

　　公司第三產業園1期工程已順利投產，設計最終年產能是3萬臺叉車，預計10年會有3000輛左右的批量銷售;中挖因滿足小挖產能需求，預計10年銷量400左右的規模，有望隨第三產業園的建成于11年放量增長。另外安徽礦業裝備子公司10年將完成廠房建設和設備安裝，周圍300公里范圍內有很多的煤礦資源，借地方政府支持與中南大學在冶金采掘豐富的人脈資源，未來市場前景非常廣闊。

　　入編解放軍裝備承制單位名錄，想象空間巨大

　　2010年4月28日，山河智能正式注冊編入中國人民解放軍裝備承制單位名錄，具備了軍用裝備承制單位資格。目前國內只有兩家非軍事裝備企業具有這種資格，另外一家是貴州詹陽動力重工。預計公司將主要向中國解放軍提供自動排雷車、高速智能液壓挖掘機、高速叉裝車等產品。2010年有望實現3000萬元的軍品生產，平均毛利率在45%左右，預計全年將貢獻利潤1350萬元。隨著我國經濟的發展以及最近幾年來發生的地震、雪凝、干旱等自然災害的影響，部隊支援地方建設以及參加搶險救災等非戰爭軍事行動越來越多，對軍用工程機械的需求出現了多樣化，公司未來軍品市場想象空間巨大。

　　出口仍然不容樂觀，降低預期

　　從海外市場來看，全球經濟似乎并沒有明顯好轉，尤其以希臘為代表的歐元區邊緣國家，在2010年初頻頻遭到主權債務危機的沖擊，為全球經濟的復蘇又蒙上了一層陰影。國際工程機械市場特別是歐美市場仍較低迷，公司產品出口表現欠佳。

　　2010年計劃銷售收入21.8億元，有望超預期完成目標

　　2010年1季度公司實現營業收入5.94億元，較上年增長113.96%;實現歸屬于母公司凈利潤5592萬元，相當于2009年凈利潤的52.96%，同比增長388.48%。公司2010年目標實現銷售收入21.8億元，同比增長50.14%，實現歸屬母公司凈利潤1.59億元，較2009年增長50.83%。公司1-4月份凈利潤已經接近8000萬元，全年業績有望超預期，預計2010年實現凈利潤17930萬元。

　　盈利預測與評級

　　不考慮分紅攤薄，按照目前27430萬總股本計算，我們預計公司2010-2012年基本每股收益分別為0.64、0.82、1.21元，考慮公司有望隨產能突破而迎來發展拐點，以及軍品概念，維持公司“增持”評級。