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　　剔除一次性費(fèi)用后，2010年上半年國際煤機(jī)(1683)的盈利同比增長93%。業(yè)績增長異常迅猛，因?yàn)槠渥罹呖杀刃缘耐瑯I(yè)三一重裝業(yè)績僅同比增長37%。此外，公司從公告收購青島天訊到收購?fù)瓿山灰字挥昧?3天的時(shí)間，證明了其出色的并購執(zhí)行能力。我們將2010-12年的盈利預(yù)測上調(diào)14-19%，將目標(biāo)價(jià)從5.34港元上調(diào)到6.23港元，維持買入評級。

　　2010年上半年，國際煤機(jī)的盈利同比增長27%至1.452億人民幣，但其中包含了幾項(xiàng)一次性費(fèi)用和稅務(wù)寬減，凈額合計(jì)約7,560萬人民幣。剔除上述這些項(xiàng)目，上半年國際煤機(jī)的主營凈利潤實(shí)際同比增長93%至2.208億人民幣。這完全超出了市場的預(yù)期，因?yàn)樽罱咏母偁帉κ秩恢匮b(0631)中期盈利僅同比增長37%。上半年，公司的營收同比增長25%。銷量大幅增長，同時(shí)向大型機(jī)傾斜推動了均價(jià)上漲，因此期內(nèi)掘進(jìn)機(jī)的銷售收入同比增長42%。采煤機(jī)的營收同比增長18%，銷售主要集中于薄層和中層采煤機(jī)。

　　主要產(chǎn)品利潤率明顯提高

　　上半年，國際煤機(jī)的毛利率從上年同期的37.6%提高至42.7%。三大類主要產(chǎn)品的毛利率均有所提高，這是因?yàn)樵诋a(chǎn)能擴(kuò)張完成之后，公司取消了部分零部件外包，轉(zhuǎn)而自主生產(chǎn)，同時(shí)對銷售構(gòu)成有所改善。高利潤率的掘進(jìn)機(jī)在公司總銷售收入中的比重進(jìn)一步提高(從上年同期的55.4%上升至63.1%)。

　　此外，三大類產(chǎn)品各自均有所上升。例如，掘進(jìn)機(jī)的銷售更多向大動力機(jī)型傾斜，更長更寬的刮板運(yùn)輸機(jī)的銷量也明顯提高。在首次公開發(fā)行完成后，公司能夠提前支付供應(yīng)商，因此在購買原料和零部件時(shí)獲得了更多的優(yōu)惠。相對三一重裝的毛利率從上年同期的49.1%下滑到45.5%，國際煤機(jī)的表現(xiàn)尤為突出。

　　公司在8月27日完成了對青島天訊的收購。青島天訊是領(lǐng)先的煤機(jī)行業(yè)電控系統(tǒng)生產(chǎn)商，在這個(gè)高度分散的市場中占到20-25%的份額。它是國際煤機(jī)電控系統(tǒng)的唯一一家外部供應(yīng)商。2009年對國際煤機(jī)的銷售收入約占到青島天訊營收的一半。收購該項(xiàng)資產(chǎn)有利于國際煤機(jī)提高售后服務(wù)的收入，推進(jìn)未來新產(chǎn)品的研發(fā)。

　　根據(jù)2010年預(yù)期核心業(yè)務(wù)市盈率，國際煤機(jī)較三一重裝折讓50%，折讓幅度過大。我們認(rèn)為折價(jià)將逐步縮窄，周二國際煤機(jī)的股價(jià)上漲9%已經(jīng)向我們發(fā)出了股價(jià)反彈的信號。由于同業(yè)的估值有所上升，我們將目標(biāo)價(jià)2010年預(yù)期市盈率從17.4倍小幅上調(diào)至17.6倍。