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　　投資要點：

　　山推股份公司中期實現營業收入、營業毛利、投資收益、凈利潤分別為68.86、9.41、1.56、4.94 億元，同比分別增長108.00%、89.33%、126.28%、144.51%;綜合毛利率和凈利率分別為13.66%、7.17%同比分別變化-1.35、1.07 個百分點。中期EPS 為0.65 元。

　　中期收入和投資收益大增，主要因為修路、土建等基礎建設項目對公司推土機及配件、小松山推挖掘機需求旺盛，山推推土機、小松山推挖掘機分別實現銷量5338、近7900 臺，同比分別增長122.70%、86%左右;推土機、配件收入同比分別增長108.54%、73.33%，商業企業性質的挖掘機銷售收入同比增長167.19%。

　　綜合毛利率下滑，主要因為收入占比35.5%的配件毛利率下滑3.13個百分點。推土機毛利率上升1.1 個百分點，低于廈工、常林等二線企業的提升幅度，主要因為上半年130/160 小馬力推土機銷量占比高達80-90%，并且公司鋼材成本占比較低，毛利率對鋼價敏感度低。

　　上半年出口銷量845 臺，同比增長47%;實現出口收入8.7 億元，同比增長64.78%。目前出口月均銷量在140 臺左右，遠高于2009 年月均不到100 臺的水平，接近2008 年月均近180 臺的水平。公司出口收入增速遠高于工程機械行業26.45%的水平，出口企穩。

　　根據目前訂貨情況，公司8 月銷量與7 月接近，9 月預計會上行，因此向上修正下半年業績預期，公司全年實現年初120 億元收入目標無大礙。預計10-12 年公司EPS 分別為1.16、1.54、1.85 元，參考二線工程機械企業高于15 倍PE 的估值水平，公司目標價18.5 元，增持。