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　　3、人民幣升值預期對航空業影響

　　(1)高美元負債帶來匯兌收益

　　航空業具有高負債、高財務杠桿的特點。由于眾多的飛機、航材、發動機等相關固定資產占比較高、且采購時以美元計價，因此匯率的變化將對航空公司帶來匯兌損益。

　　國航、南航、東航和海航美元負債折合為人民幣后為309.1、403.7、291.4和105.6億元，占負債總額的比例為40.12%、50.31%、38.44%和25.36%。以每股計算，國航、南航東航和海航每股美元負債折合人民幣2.52、5.04、2.58和2.56元。

　　(3)人民幣升值將減少境外返程收入，但幅度有限

　　我國航空公司在國外通過自設營業點和加盟世界航空聯盟的方式實現境外銷售收入。由于返程機票通常以外幣進行結算，因此人民幣走高將減少航空公司的收入。

　　國內航空公司的市場主要集中在國內。例如，我國國際市場份額占比最高的國航，其國際航線客運量占比不到15%。

　　綜合來看，人民幣升值對我國航空公司收入會產生一定的影響，但幅度有限。由于南方航空航線結構中，國內市場占比最高，因此受到的影響業最小。

　　此外，人民幣升值將降低航空公司境外成本，如起降費、油料費用等，但幅度很小。

　　(4)上市公司投資機會分析

　　人民幣為航空業帶來大量的匯兌收益。從此前人民幣升值預期對于航空公司股價的影響看，近期人民幣升值的預期將給航空公司股價帶來正面的影響，短期內航空股有交易性的投資機會。短期來看，航空股的投資風險在于油價的大幅上漲導致的經營成本的大幅上升。遠期來看，高鐵對于國內航空市場的沖擊不可避免。建議重點關注中國國航和南方航空，我們給予上述公司“推薦”投資評級。

　　中國國航：行業繼續向好，國際航線復蘇，票價水平和客座率較09年均會有所提升，在油價穩定的情況下，預計經營業績較09年明顯好轉。10年的世博會以及亞運會對航空股股價形成刺激。而且，預計10年，人民幣將會升值。對航空股構成利好。

　　公司為國內最為優秀的航空公司，經營管理能力較強，預計公司09年-11年每股收益為0.36元、0.36元、0.42元。我們將國航作為投資航空股的首選股票。

　　南方航空：行業向好趨勢明顯，票價水平和客座率較09年均會有所提升，從經營管理上而言，公司要弱于中國國航。但若是人民幣升值，公司受益最大。公司以廣州為基地，10年的廣州亞運會將會有利于公司業務量的增長。預計公司09年-11年每股收益為0.05元、0.18元和0.23元。

　　4、人民幣升值對造紙業的影響

　　(1)人民幣升值對于原料進口的影

　　我國目前造紙原料主要為木漿、廢紙漿和非木纖維漿，所占比例分別為27%、56%、17%。由于我國是一個少林的國家，而國內紙和紙板產量的迅速攀升造成了我國木漿和廢紙漿進口量的增加，同時其對外依存度一直較高，2009年進口木漿1365萬噸，對外依存度為60%，進口廢紙漿2200萬噸，對外依存度為47%，考慮非木纖維漿后，我國進口原料占原料需求的42%。我國2009年進口木漿金額為68.44億美元，進口廢紙金額為40億美元，兩者合計108億美元。

　　(2)對機器設備進口的影響

　　造紙行業為重資產行業，根據統計，國內主要造紙上市公司固定資產占總資產的比重為50%左右，而機械設備占新增固定資產的比例平均為87%，另外目前國內大型機械設備還需要通過進口，所以較大的機械設備開支使得行業收益于人民幣升值。我國2009年新增固定資產投資金額為1241億元，按照以前國外進口機械設備比例30%計算我國2009年用于外購機械設備的金額為324億元，同樣，預期人民幣逐步升值4%，則會節約造紙行業成本為6.48億元。

　　(3)上市公司投資分析

　　按照公司分析，從進口原材料比例來看，華泰股份所需美廢進口數目較大;從未來所需進口設備看，我們預計晨鳴紙業未來幾年所需進口機械設備數目較大。

　　華泰股份：公司是國內新聞紙制造龍頭，而公司新聞紙原料

　　人民幣升值4%會節約公司成本為2856萬元，可以提高公司EPS 0.04元(目前我們預計公司10年EPS為0.86元)。 晨鳴紙業：公司是造紙行業龍頭，因此公司股價會伴隨著整個造紙板塊出現一波機會。目前公司在建項目16.68億元湛江年產45萬噸高級文化紙生產線項目，湛江晨鳴年產70萬噸木漿項目，投入98億元建設的壽光市年產80萬噸高檔低定量銅版紙項目和年產60萬噸高檔涂布白牛卡紙項目，以及晨鳴國際物流中心及配套鐵路專用線三大項目。按照公司已經公告的在2009年簽訂的28.17億元對外設備采購合同，如果未來人民幣逐步升值4%，則可以減少公司采購成本約為5634萬元。

　　5、人民幣升值對鋼鐵業的影響

　　(1)我國鐵礦石進口高速增長

　　2009年我國鐵礦石進口量為6.3億噸，同比增長41.6%，進口量占世界鐵礦石貿易量的75%。進口鐵礦石價值501.4億美元，進口平均價格為每噸79.9美元。2009年中國粗鋼產量為5.68億噸，同比增長13.5%。2010年1-2月，全國粗鋼產量1.03億噸，同比增長25.4%。預計2010年粗鋼產量比2009年增長10%左右，粗鋼產量將達到6.25億噸，需要消耗鐵礦石10.99 億噸。按照2009年進口鐵礦石69%的依存度測算，2010年我國將進口鐵礦石7.58億噸。

　　(2)人民幣升值降低成本有限

　　預計2010年鐵礦石長協價將上漲90%左右。在鐵礦石漲價的基礎上，預期人民幣升值4%，可以一定程度上降低鋼鐵業的原材料成本，但是降幅有限。 人民幣升值將使得中國鋼鐵行業原材料成本降低約269億元，成本的降低主要體現在進口鐵礦石和海運費的

　　匯兌收益方面。按照我們的測算，2009年我國鋼鐵企業的噸鋼鐵礦石成本約1026元，在人民幣匯率穩定的情況下，預計2010年行業噸鋼鐵礦石成本將達到1532元。如果人民幣升值4%，那么噸鋼鐵礦石成本將降至1489元。按2010年粗鋼產量6.25億噸計算，可以節約成本269億元。然而，2010年鐵礦石價格上漲導致我國多付出3163億元。由此看來，人民幣的升值對中國鋼鐵工業的影響是有限的，鐵礦石價格上漲將會加重整個鋼鐵行業的經營負擔。

　　(3)鐵礦石上漲抵消部分人民幣升值

　　在全球原材料和能源供給緊缺、價格持續上漲的趨勢下，鐵礦石供給者大幅提高售價，國內企業成本增加。2010年預計國內鋼企將多付出3163億元，遠遠超過由于本幣升值帶來的進口采購收益。國內鋼鐵企業自2008年10月至2009年4月出現行業虧損，5月份起經營效益才開始好轉。2009年占全國總產量80%的71家重點大中型鋼鐵企業實現利潤554億元。因此，在鐵礦石價格大幅上漲的前提下，鋼鐵行業經營成本大幅增加，只能將成本向下游轉。目前，世界范圍內鋼鐵行業存在產能過剩，鋼鐵需求也在緩慢復蘇中，下游行業能否大幅承接上游成本轉移，存在不確定性。總之，短期內人民幣升值帶來的匯兌收益對行業的整體效益改善不是特別明顯。