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　　國內推土機唯一龍頭，市場占有率高達60%以上

　　公司主營推土機、混凝土機械、道路機械和工程機械零部件，其中推土機是公司主打產品，占營收額四成。公司2010年銷售推土機8686臺，同比大增77.3%，市占率達到62.4%;2011年1月銷售同比增長98.3%，市占率更是達到68.6%。在行業快速增長的背景下，公司作為行業龍頭，其增速超過了行業平均增速，其競爭優勢十分顯著。

　　參股小松山推銷售火爆，帶來不菲投資收益

　　公司前三季度的投資收益高達1.95億元，同比增長了90.5%，主要來自于小松山推的業績貢獻。公司參股30%的小松山推工以生產、銷售液壓挖掘機及零部件為主，2010年前半年實現主營業務收入56.51億元，凈利潤4.37億元。前三季度小松山推挖掘機銷量同比增長了60%，我們預計明后年仍有20%-30%的增長，將持續帶給公司巨額投資收益。

　　“國一號”文件聚焦水利投資建設，帶來巨量工程機械新增需求

　　2011年1月29日，國務院批復了2011年中央“一號文件”《中共中央國務院關于加快水利改革發展的決定》，明確提出“要把水利工作擺上黨和國家事業發展更加突出的位置，著力加快農田水利建設，推動水利實現跨越式發展”。

　　我們認為，水利建設的重要性已被提到了前所未有的高度，是“十二五”期間以及未來更長時間里國家政策、資金投入傾向性重點支持的領域。從“一號文件”來看，未來水利發展主要包括兩個大的方向：突出加強薄弱環節建設，以及全面加快基礎設施建設。推土機和挖掘機作為基建中使用廣泛的工程機械產品，其需求也將隨著大量相關項目的開展而大幅提升。

　　給予公司“買入”評級，目標價37元

　　我們預計公司2010-2012年EPS分別為1.15元，1.88元，2.22元。我們認為山推將受益于水利建設投資提升帶來的巨量設備需求。結合行業估值和公司成長性，我們給予公司2011年20倍PE，目標價37元，給予“買入”評級。