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　　在本周二“意外”上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，周四央行又給市場(chǎng)一個(gè)“意外”：把三月央行票據(jù)的發(fā)行利率上調(diào)了8.2個(gè)基點(diǎn)。這一舉動(dòng)被市場(chǎng)普遍理解為加息前的預(yù)兆。

　　昨天，央行在公開(kāi)市場(chǎng)以10億元地量發(fā)行三月央行票據(jù)，結(jié)果發(fā)行利率由2.9168%上升至2.9985%，上漲了近8.2個(gè)基點(diǎn)。此前，三月央票發(fā)行利率曾在2.9168%這一平臺(tái)連續(xù)保持十周不變，這個(gè)利率恰好是央行于4月份加息后所形成的。

　　市場(chǎng)很快將周四公開(kāi)市場(chǎng)操作結(jié)果與加息聯(lián)系在一起。一位銀行間交易員表示，此次三月央票地量發(fā)行，以往地量發(fā)行意味著央行欲保持利率穩(wěn)定。因此，三月央票利率的陡然升高，很容易使市場(chǎng)聯(lián)想到央行下一步可能要加息。

　　從當(dāng)天的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，受近期流動(dòng)性收緊的沖擊，債券收益率早已大幅度上升，完全能覆蓋一次加息帶來(lái)的影響。因此，當(dāng)天現(xiàn)券市場(chǎng)的反應(yīng)并不激烈，只是機(jī)構(gòu)的交易行為仍然謹(jǐn)慎。

　　央票發(fā)行利率上升是否意味著基準(zhǔn)利率必然提升?

　　在公開(kāi)市場(chǎng)操作的歷史上，也曾多次出現(xiàn)過(guò)央行主動(dòng)提高央票發(fā)行利率而并未加息的情況。其背景多數(shù)在于，央票一、二級(jí)市場(chǎng)利率大幅度倒掛，致使央票失去吸引力，公開(kāi)市場(chǎng)回籠功能邊緣化。比如去年5月至6月間，以及今年3月間，央行曾多次上調(diào)央票發(fā)行利率，并成功擴(kuò)大央票發(fā)行量。

　　而眼下，央票又面臨嚴(yán)重的一、二級(jí)市場(chǎng)倒掛局面。在發(fā)行利率調(diào)升后，昨天三月央票一、二級(jí)倒掛幅度仍高達(dá)近100個(gè)基點(diǎn);一年央票則約為35基點(diǎn)左右。從這個(gè)角度來(lái)看，央行如果有意通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)加大回籠力度，的確有必要提高發(fā)行利率水平。但是，機(jī)構(gòu)分析，如果要使一年央票更具吸引力，則其利率應(yīng)上升至3.4%至3.5%，如此將超出目前一年定存利率水平15至25個(gè)基點(diǎn)。

　　不可否認(rèn)的是，種種信息顯示當(dāng)前緊縮措施并未放松，而是存有持續(xù)加碼的可能。本周二，未等資金利率回落，央行便“迫不及待”提準(zhǔn);最新公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前通脹壓力居高不下，未來(lái)很可能進(jìn)一步上升。在《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2011》中，央行又再度重申，要把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置。那么，除了數(shù)量化手段外，央行會(huì)否再度使用價(jià)格手段?對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)周末又要“忐忑”一回。