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　　CPI月度同比上漲5.5%，存款準備金率上調50基點，3月期央票發行利率上調8.17基點……在月度宏觀數據公布的當周，貨幣政策也頻頻出拳。

　　在通脹仍然是“主角”的大背景下，不斷升級的數量調控推升資金利率中樞繼續上行。受到資金面緊張的影響，在加息靴子尚未落地之前，債券市場彌漫著謹慎氣氛，市場期待明確加息信號的出現，而不斷上行的長債收益率或許暗含超調回落的機會。

　　CPI再次走高 通脹仍唱“主角”

　　在迎來34個月新高C PI數據的當天，央行再次上調了存款準備金率50個基點。這是央行年內第六次上調存款準備金率，也是本輪調控以來連續第12次上調存款準備金率。

　　從5月份的數據來看，食品價格仍然是物價上漲的主要推手，同比漲幅高達11.7%。而CPI的八大類構成，延續了自今年3月份以來的全面上漲態勢。

　　除了食品，各種要素價格，如能源、電力等均面臨長期上漲的壓力;人力成本逐漸高企，而輸入型通脹壓力不減，都決定了通脹仍將在很長一段時間里成為宏觀經濟運行的主角。

　　而從全球范圍看，本輪通脹在新興市場具有普遍性，發達國家貨幣泛濫以及資源瓶頸約束對供需產生的雙重影響導致新興經濟體正普遍承受通脹之壓。

　　雖然5.5%的CPI月度同比漲幅創下34個月的新高，但在業內人士看來，這仍然不是一個頂點。

　　宏觀數量分析師認為，6月份CPI很可能會突破6%，預計會達到6.2%。在短期內通脹仍將走高的情況下，預計7月份仍存在上調存款準備金率的可能。

　　此外，外匯占款也是觸發貨幣政策再度收緊的重要原因。央行6月16日公布的數據顯示，5月份我國金融機構新增外匯占款3764.14億元，比4月份的3107.18億元環比上升了21%。

　　季末“抽水”不手軟 資金利率再次高企

　　雖然季末市場資金本來就相對緊張，但在高漲的通脹壓力下，央行仍然選擇存款準備金率這一數量工具來直接回收市場中的流動性，彰顯了央行應對通脹、回籠貨幣的決心。

　　此次上調之后，大中型金融機構存款準備金率達到了21.5%的高位。據測算，此次存款準備金率上調將凍結資金3800億元左右。

　　對于再度選擇通過使用存款準備金率這一數量型工具進行緊縮，市場略有分歧，不少分析人士認為，利用調升存準率應對通脹實屬無奈之舉。

　　來自中金公司的觀點認為，央行此舉是希望將市場利率保持在高位，這樣至少市場利率能夠更接近CPI，有助于調控居民的通脹預期，同時在今年非信貸融資占比大幅提高的情況下，提高市場利率也有利于對直接融資進行間接調控。

　　作為市場資金的“抽水機”，連續上調存款準備金率已經使得市場資金利率中樞不斷上移，而在季末、日均存貸比考核等多重因素的影響下，銀行間市場資金面再次趨緊。

　　新華08終端顯示，6月16日早盤銀行間市場隔夜回購利率已經為4%，7天回購利率高達6.6%，而14天及以上期限的回購利率全部在7%以上。

　　接連不斷的從市場抽取資金，直接影響到了央行另一種數量型貨幣政策———公開市場操作。由于資金利率一直處于高位，公開市場已經連續5周向市場凈投放資金，合計凈投放資金4120億元。

　　而在16日的公開市場操作中，地量發行的3月期央票發行利率卻跳升了8 .17基點，達到2.9985%。

　　3月期央票一、二級市場利差較大，是央行上調一級市場利率以縮小利差的主要原因。來自貨幣經紀商的數據顯示，目前二級市場中3月期央票利率高達3.6%，甚至超出了1年期央票3.4%的水平，和一級市場的利差也超過60基點。

　　北京一國有銀行交易員表示，3月期央票地量發行仍然不能保持發行利率持平，主要還是因為目前市場資金太緊張了，只有通過提高利率才能有需求。

　　債市謹慎觀望 超調或存機會

　　通脹不斷創新高，而緊縮貨幣政策頻頻出拳，債券市場氣氛謹慎。

　　“目前市場已經到了非常謹慎的時候，”上海一商業銀行交易員明確向記者表示，由于市場資金告急，現在處于觀望狀態。

　　一級市場顯然也受到了這種情緒的影響。原本定于16日發行的國開行浮息債，罕見地應投資人要求取消發行，資金面趨緊被認為是取消發行的重要原因。

　　加息的靴子被高高舉起，也是市場謹慎觀望的原因所在。而上調3月期央票發行利率更是引發了市場關于近期加息的猜測。

　　宏觀經濟研究員認為，不排除近期加息的可能，但是僅從公開市場發行利率來看的話，一年期央票的指標意義更大。“估計年內還會有一次加息，而存款準備金率作為一種常規政策，可能更多地會取決于外匯占款的數量。”

　　在等待加息的過程中，資金面的緊張、持續的數量調控帶來了債券收益率的上行，而這其中也可能蘊藏著超調帶來的機會。

　　來自證券機構的研究認為，央票發行利率的上調，對于債市而言和加息的效果是一樣的。中長期債券必須在收益率出現20至30基點的上升幅度后才具有階段性的交易機會。

　　目前市場上10年期國債的成交利率已經達到3.99%，據中金公司測算，其安全邊際應該在4%，所以收益率升至4%以上可能帶來超調機會。

　　債券研究員表示，經濟增速估計將持續回落，并將帶動CPI在年中之后逐步回落，從而使得長債利率在下半年或出現趨勢性的下降。“如果長債利率能夠伴隨著資金利率高企和貨幣政策短期仍緊的影響調整到4%以上，則或將帶來較好的布局時點。”