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　　中聯上半年，公司實現營業收入241.48億元，同比增長50%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤46.28億元，同比增長110%。雖然業績增長已預告，但公司經營質量改善好于預期，上周通過電話會議與公司高管做了交流。

　　中聯重科在履帶式起重機械、塔機、環衛機械保持行業領先地位，混凝土機械同比增長58%，起重機(汽車起重機、塔機、履帶式起重機)同比增長39%，環衛機械同比增長78%，融資租賃收入同比增長112%。

　　技術創新不斷突破。上半年成功買斷并整合當今全球塔機的最先進水平的德國JOST平頭塔系列產品的全套技術，從而獲得了進入歐美等國際高端市場的準入證;設計開發超高壓混凝土輸送泵;自主研發制造專門針對我國第三代核電站施工吊裝的3200噸ZCC3200NP履帶式起重機;RT100越野輪胎起重機成功下線，是我國目前最大噸位的輪胎起重機。

　　中聯加強資金管理，經營現金流為同行業上市公司中最佳。上半年公司控制融資租賃的比例，提高銀行按揭貸款的比例，融資租賃比例由去年的40%左右下降到29%左右，按揭比例由去年的10%提高到目前的29%，因此到201106末，長期應收款同比僅增長12%，經營活動現金流凈額4.67億，較去年同期大大改善。另外，公司融資租賃子公司將部分應收融資租賃款質押給銀行，從銀行取得保理借款，一定程度改善了現金流。信用銷售是未來的發展趨勢，幫助客戶提高施工效率和機械化率，公司并未改變發展融資租賃的態度。

　　上半年毛利率提高了3.6個百分點，并且公司判斷在下半年不會下降。其中，混凝土機械大增了5個百分點，主要是推出中聯與CIFA合作的高端新機型，人民幣升值降低了零部件進口成本，部分進口原材料被國產替代降低成本。起重機毛利率下降了1個百分點，其中的汽車起重機銷售和毛利率基本持平;履帶式起重機由于小噸位產品增加，毛利率略有下降。

　　上半年中聯出口增長27.86%，穩步擴張海外銷售網絡。2011年上半年中聯新增10個銷售網點和16家代理商，形成了以區域經銷商為主體、直銷與大客戶相結合的遍布全球六大洲的營銷網絡。重點產品(塔機、履帶吊)在海外重點市場(南亞、中東、CIS區域)銷售遠超行業增幅。國際形勢復雜，地區之間也有差異，例如中國傳統的優勢地區北非受政局影響，出口受到影響，歐洲經濟復蘇緩慢，公司相對看好中東、南亞、泛太平洋地區。

　　公司計劃海外發債，額度不超過15億美元。中聯發行H股后資產負債率大幅下降，6月末資產負債率57%，低于行業平均水平。公司發債原因有幾個方面:海外融資成本低于國內，人民幣升值趨勢下，調整債務結構，增加外幣負債，提升抗風險能力;進行海外債務(CIFA)的置換;建設海外銷售網絡。

　　下半年的經營策略:公司認為今年是工程機械行業增長速度的拐點，但并不意味著不增長，行業容量仍有增長。雖然對行業謹慎樂觀，但中聯并未停止擴張的步伐，中聯9月1日與江陰市人民政府簽訂總投資超百億元的華東工業園項目投資協議，此次落戶江陰臨港新城新材料產業園內的中聯重科江陰華東工業園，定位為中聯重科華東地區銷售產品的生產基地和公司出口產品生產基地。另外，混凝土機械將加大二、三線城市的滲透率，起重機將重點支持資信好的老客戶。同時，四季度又是政府采購的旺季，保障房資金逐步到位，預計塔機和環衛機械的銷售保持高增長。混凝土機械和汽車起重機銷售季節性回升，下半年需求還有待觀察。

　　雖然客戶還款的逾期率有所上升，但是經營質量并未下降。目前客戶的工作量并未下降，只是持續緊縮下的資金壓力導致回款周期拉長，逾期率略有上升。我們認為在貨幣緊縮的情況上，具有資金實力的上市公司將脫穎而出，并幫助客戶度過難關，中聯具有這樣的優勢。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級。雖然工程機械行業增速可能會略放緩，但未來的成長屬于有資金與技術優勢的企業，今年上市公司業績分化已十分明顯。我們預計中聯重科2011、2012年EPS1.02、1.27元，動態PE僅10倍和8倍，處于歷史的最低部。低估值是因為市場認為業績預測可能會因經濟回落而下調，按照我們目前的預測上半年的凈利潤占全年的60%左右。而淡季8月的銷售已止跌啟穩，混凝土機械和汽車起重機環比略有增長，因此我們維持原業績預測，不下調!風險因素:7、8月是淡季，工程機械行業銷售回升尚不明顯，國家緊縮政策并未放松，不過預計四季度保障房和政府采購對混凝土機械、塔機、環衛機械將有拉動效應。