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　　13日，在大盤弱勢的背景下，煤炭板塊部分個股在午后出現拉升，美錦能源上漲3.19%，國投新集上漲2.6%，恒源煤電上漲1.68%，盤江股份、山煤國際、大同煤業等也均有小幅上漲。

　　煤炭股的上漲有顯著的觸發因素：作為煤炭運輸大動脈的大秦鐵路9月20日將開始檢修，補庫存等因素或帶來短期動力煤價格上漲。不過，從估值的角度來看，煤炭板塊向上向下的空間都有，還是要精挑成長性好的個股，選擇時機介入。

　　動力煤價短期或上漲

　　在大秦鐵路即將開始檢修的背景下，機構對于煤炭股的情緒也越發樂觀起來，多數覺得動力煤價格會出現季節性上漲。

　　據鐵路部門稱，下半年的大秦鐵路檢修擬定于9月20日展開，為期15天，每天進行4小時“開天窗”施工。為保障鐵路運輸安全，鐵道部放松了大秦線4.5億噸的年運量計劃，并將其運量指標適度下調至4.4億噸左右。

　　分析稱，今年4月實施的大秦線檢修每天停電3小時，對當期的煤炭發運帶來了一定影響;檢修結束后，大秦線運煤效率和數量明顯提升。根據年初制定的運輸計劃，非檢修施工日，大秦線每日安排運量129 .5萬噸;集中檢修施工日每日安排運量100萬噸。據此，瑞銀證券預計，9月的集中檢修將令大秦鐵路運量在當期下降440萬噸左右。

　　對于短期煤炭價格，機構也多數表現樂觀，中金公司認為，經過夏季耗煤高峰，電廠庫存快速下降，電廠和貿易商購煤力度開始加大，煤炭海運費連續五周微幅上揚，秦皇島庫存驟降;而大秦線自9月20日開始的檢修預計影響動力煤供應量300萬噸以上，電廠通常在9、10月份進行冬季備煤，環渤海動力煤價格在連降九周后出現逆轉，預計國內動力煤價有望繼續反彈。

　　13天發布的某研報認為，未來短期，市場動力煤將會出現季節性上漲，其他煤種穩定。另外一家也認為，未來1-2個月煤價存在淡季上漲的可能性，理由是近期山西內蒙坑口價以及海運費持續上漲，電廠庫存也處在15天的低位水平，且7月份動力煤進口量大幅回升，表明沿海電廠補庫存意愿較強。只要經濟不發生硬著陸，煤炭價格有望上漲而不是下跌。

　　長期看，經濟增速有所下降，煤炭需求增幅也會放緩，這是今年最后一個季度以及來年的發展態勢。華創證券認為，至少在2013年之前，煤炭鐵路運力依然緊張，制約煤炭產能釋放。煤炭供求雙向增幅都有所放緩，處于一個弱平衡狀態。

　　板塊估值可上可下

　　從估值來看，目前的煤炭板塊略顯尷尬。2000-2005年期間，煤炭板塊市盈率均值為38倍，中位數是34倍，但估值水平逐漸下移。2005年以后，煤炭板塊平均市盈率在22倍左右，市盈率中位數在17倍左右。拋開2007年那一輪大牛市的高估值水平，重新計算出的行業平均估值水平為16-17倍。

　　目前煤炭板塊個股的估值水平在14-23倍之間，中位數在17倍左右，上下空間皆有。華創證券認為，如果非業績方面的外在刺激因素一旦出現，估值還會上沖。放眼2012年，預計上市公司平均業績增長在15%-20%之間，行業動態市盈率在14倍左右，部分公司更低，投資價值顯現。

　　基金倉位在調減，這也為煤炭板塊行情蓄勢待發提供了另一可能。根據華創證券基金倉位測算模型，股票型基金倉位一直在下調，從2011年3月份持續至今。基金調倉有兩種，由于指數下跌導致的被動減倉，兩個月來大盤指數下跌超過17%，也有股票型基金的主動減倉，股票型基金倉位近期處于下降的軌跡中。市場資金在等待，而煤炭股由于資源特質、業績增長穩定并且可預期、估值有安全邊際、進出方便等，無疑會成為行情啟動時增加的首選。

　　中金宏觀組預計緊縮政策短期將持續，煤炭股的季節性行情將被宏觀壓力部分抑制。但良好的盈利確定性有望支撐板塊繼續跑贏大盤。其建議A股可以關注中國神華、兗州煤業、中煤能源、潞安環能和蘭花科創。

　　中國神華一體化繼續深化、內外擴張加快、執行力不斷提高、資產注入值得期待，估值優勢明顯，對應2011年市盈率僅12 .2倍;兗州煤業經過近期調整后估值優勢重現，中長期增長有保障，現貨比例高，2011年市盈率為14 .7倍;中煤能源下半年煤質將改善，未來產量將持續快速增長，資產注入值得期待，2 0 1 1年市盈率為13 .9倍;潞安環能資產注入有望逐步提上日程，中長期產量將快速增長，2011年市盈率為17 .2倍;蘭花科創化工業務扭虧大幅改善業績，大寧礦已于近期復產，2011年市盈率為14.5倍。

　　業內一致的預期是，資源為王的新紀元已經開始，具有資源優勢的焦煤股值得長期投資。從上市公司礦產資源的優勢和未來內生外延增長，申萬建議關注盤江股份、冀中能源、永泰能源和西山煤電。