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　　央行降息的“靴子”剛剛落地，作為政府支持債券的鐵道部企業債(中國鐵路建設債券，下稱“鐵道債”)，今年以來首次亮相銀行間市場。在政策放松、流動性充裕與市場風險偏好提升等因素的推動下，昨日招標的鐵道債受到熱捧，中標利率落在4.30%，較二級市場收益率低出20多個基點，大大超出市場預期。

　　截至目前，鐵道部尚未兌付的債券余額逾6000億元，越來越逼近《證券法》規定40%凈資產紅線。由于后續投資壓力仍然居高不下，鐵道部急需新的政策扶持，以便進一步發債融資。

　　鐵道債仍是搶手貨

　　刊登在中國債券信息網的募集說明書顯示，經國家發改委批準，鐵道部本期債券發行規模200億元，期限10年;采用固定利率方式，票面年利率為上海銀行間同業拆放利率(Shibor)基準利率加上基本利差，基本利差區間為-0.80%～0.20%，招標區間為4.11%～5.11%。

　　去年“7·23”動車追尾事故后，鐵道部一度債券發行舉步維艱。此后財政部與國稅總局出臺稅收優惠，鼓勵機構持有鐵路建設債券;接著國家發改委發函，正式確認鐵路建設債券為政府支持債券。

　　其結果是，高企的兜底預期徹底激活了投資者對鐵道債的熱情，使得鐵道部在債券市場迅速翻身。尤其在去年10月26日，鐵道部招標發行2011年第二期鐵路建設債券，其7年期品種獲得了高達16.89倍的投標倍數，創下歷史紀錄，中標利率則較上一期債券下行60多個基點。

　　在本期債券發行前，據國海證券交易員鐘頤分析，雖然目前鐵道債收益率下降較多，但仍是超級AAA企業債。長期來看，鐵道債每年要維持上千億元的債券發行規模，難度較大，必須有配套的政策支持。因此，未來鐵道債收益率仍有較大的下降空間，仍具備較高的投資價值。

　　基于此，鐘頤認為，受市場轉暖以及前期政策支持的有利因素影響，本期鐵道債招標利率將低于二級市場，預計中標利率區間為4.55%～4.60%。

　　盡管機構給出了樂觀的預期，但現實還要更樂觀。記者從中央國債登記結算公司了解到，周二招標的這期鐵道債中標利率4.30%，對應二級市場收益率水平為4.53%，偏差達到23個基點。

　　對于這一結果，部分市場人士指出，本期鐵道債是今年第一期，加上未來國家政策傾斜已成定局，本期鐵道債受到市場熱捧在情理之中。

　　在國泰君安債券研究團隊看來，自5月降準之后，銀行間資金較為充裕，短期利率快速下降，銀行普遍下調了保險公司協議存款利率。目前長期資金配置年化收益率5%以上的資產較難，以鐵道債為代表的長久期高等級信用債配置價值將逐步體現。

　　據披露，這是鐵道部今年第一期鐵路建設債券，由鐵路建設基金提供不可撤銷連帶責任保證擔保。本期債券以銀行間債券市場債券發行系統招標的方式，通過承銷團成員設置的發行網點向境內機構投資者公開發行。

　　本期債券主承銷商為申銀萬國[2.20 -1.79%]證券、中信證券、國泰君安證券、招商證券、華泰聯合證券和國開證券。經中誠信國際信用評級有限責任公司綜合評定。發行人主體信用等級和本期債券信用等級均為AAA。

　　受制凈資產40%紅線

　　上周，鐵道部公布“2012年1～5月全國鐵路主要指標完成情況”。數據顯示，2012年1至5月，鐵路固定資產投資為1296.54億元，比上年同期減少903.40億元，同比下降41.1%;其中，基本建設投資1054.80億元，比上年同期減少931.10億元，同比下降46.9%。

　　國泰君安分析稱，從最新數據來看，相對于今年初設定的鐵路固定資產投資5000億的計劃，鐵道部后期投資壓力不小，預計年內鐵道債總發行量可能高于去年的1000億元。

　　一個值得關注的細節是，募集說明書第77頁稱，“根據國際慣例和主管部門的要求，中誠信國際將在中華人民共和國鐵道部2012年第一期200億元、第二期180億元企業債券的存續期內對本期企業債券每年定期或不定期進行跟蹤評級?！?/P>

　　這被市場解讀為國家發改委在批準本次發行的同時，還批準了今年第二期180億元鐵道債的發行，兩期債券合計380億元。去年鐵道部共發行了4期鐵路建設債券，總額1000億元。

　　本報記者根據鐵道部一季度末財務數據測算，本次發行后，鐵道部剩余發債空間僅剩200多億元，則第二期180億元債券仍在凈資產40%紅線之內。此前坊間傳言稱，國務院將批準鐵道部將其發債(不含短融)余額上限突破凈資產的40%紅線，但未獲證實。

　　據募集說明書披露，自1995年起，截至本期債券發行前，中國鐵路建設債券共發行4887億元，尚未到期4720億元，未到期債券存續期內每年需支付利息219.39億元。此外，中期票據共發行1200億元，尚未到期950 億元;短期融資券共發行2200億元，尚未到期400億元;超短期融資券共發行650 億元，均已兌付。

　　今年以來，在政策和資金多重支持下，我國鐵路建設逐步回暖，前5月固定資產和基建建設投資逐月走高，同比降幅持續縮窄，鐵道部同時表示，將鼓勵和民間資本依法合規進入鐵路領域，對民間資本不單獨設置附加條件。

　　北京交通大學教授李紅昌告訴記者，在政府支持下，下半年鐵路相關產業投資和建設速度將會加快，如若鐵道部改革配合得力，鐵道部將有機會走出困境。

　　截至2012年3月31日，鐵道部經審計的總資產為40084.14億元，凈資產15785.78億元。2009年末至2011年末，鐵道部負債總額分別為13033.86億元、18918.01億元和24126.75億元。