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　　在市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)趨緊的大背景下，央行開啟了年內(nèi)第三輪逆回購(gòu)。央行昨日發(fā)布公告稱，當(dāng)日央行以利率招標(biāo)方式于公開市場(chǎng)開展950億元的逆回購(gòu)操作，操作期限為14天，中標(biāo)利率為4.20%。這是央行時(shí)隔近兩個(gè)月之后再次動(dòng)用逆回購(gòu)工具。值得注意的是，根據(jù)目前數(shù)據(jù)來看，6月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能不容樂觀，結(jié)合資金面緊張的態(tài)勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，有市場(chǎng)人士判斷，7月首周央行逆回購(gòu)仍將繼續(xù)，同時(shí)“先逆回購(gòu)再降準(zhǔn)”的政策組合可能再次出現(xiàn)，7月中旬央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將是大概率事件。

　　央行時(shí)隔兩月再啟逆回購(gòu)

　　時(shí)隔兩月再啟逆回購(gòu)

　　作為央行諸多貨幣政策工具之一，逆回購(gòu)屬于央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的行為，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前銀行體系資金緊張狀況，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供金融支持。事實(shí)上，在市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)趨緊的大背景下，自上周起就有關(guān)于重啟逆回購(gòu)的消息傳出，央行也果真在時(shí)隔兩個(gè)月之后在公開市場(chǎng)重啟逆回購(gòu)操作。昨日央行以利率招標(biāo)方式于公開市場(chǎng)開展950億元的逆回購(gòu)操作，操作期限為14天，中標(biāo)利率為4.20%。基于本周公開市場(chǎng)到期資金量為720億元，此次950億元逆回購(gòu)操作結(jié)束后，如果周四央行不再進(jìn)行央票或正回購(gòu)等資金回籠操作，則本周央行將至少凈投放1670億元資金。

　　這也是央行今年以來實(shí)施的第三輪逆回購(gòu)操作。今年春節(jié)前，銀行間市場(chǎng)資金利率全線上揚(yáng)，令機(jī)構(gòu)叫苦不迭，尤其是部分大行頭寸告急，央行分別于1月16日和18日對(duì)個(gè)別頭寸緊張的大銀行實(shí)施了定向逆回購(gòu)，進(jìn)行了近4000億元的逆“放水輸血”;第二輪逆回購(gòu)發(fā)生在5月3日和10日，央行操作量分別為650億元和240億元，均為7天期品種。市場(chǎng)人士當(dāng)時(shí)分析稱，4月信貸投放大幅下降以及外匯占款繼續(xù)減少，這兩點(diǎn)導(dǎo)致了央行希望通過逆回購(gòu)降低資金價(jià)格。

　　而目前市場(chǎng)間資金狀況比5月時(shí)還要緊張。盡管央行此前已連續(xù)三周凈投放資金，但隨著6月末臨近，在外匯占款增量依舊處于低位的大環(huán)境下，銀行存貸比“半年考”的大限將至，貨幣市場(chǎng)資金緊張格局持續(xù)升溫，銀行間流動(dòng)性也逐漸緊缺。截至6月25日收盤，銀行間回購(gòu)利率已連續(xù)4日全線上行，2天以上利率均已超過4%，21天品種利率則接近5%。目前短端資金利率水平不僅上升至5月初的利率區(qū)間，并且已經(jīng)向上突破。平安證券固定收益部研究總監(jiān)石磊對(duì)此表示，逆回購(gòu)操作說明央行釋放態(tài)度明顯，要進(jìn)一步引導(dǎo)市場(chǎng)利率趨向下降水平。“央行對(duì)于14天期回購(gòu)認(rèn)可的利率水平維持在4.2%左右，通過逆回購(gòu)來引導(dǎo)市場(chǎng)利率。如果市場(chǎng)利率高于這個(gè)水平，央行就會(huì)放，低于這個(gè)水平，央行就會(huì)收，暗示一些機(jī)構(gòu)不要哄抬資金價(jià)格。”

　　下周逆回購(gòu)或?qū)⒗^續(xù)

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員林耘(微博)對(duì)此分析稱，近段時(shí)間明顯能夠感覺到市場(chǎng)的資金面比較緊張，在此背景下，央行為了平穩(wěn)市場(chǎng)的利率水平、保證金融環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定而采取逆回購(gòu)的操作是符合預(yù)期的。林耘認(rèn)為，央行這次逆回購(gòu)的態(tài)度表現(xiàn)得比較堅(jiān)決，給市場(chǎng)傳遞出來的信息也比較強(qiáng)烈，所以導(dǎo)致逆回購(gòu)的利率水平低過了市場(chǎng)的預(yù)估，將市場(chǎng)的利率水平往下壓低了幾個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到4.2%。這就可以看出央行這個(gè)操作既符合市場(chǎng)預(yù)期，意圖也非常明確，同時(shí)效果也比較突出。

　　盡管就歷史情況來看，央行年內(nèi)的兩次逆回購(gòu)操作都如一場(chǎng)“及時(shí)雨”，舒緩了當(dāng)時(shí)緊張的資金面，如央行為了維穩(wěn)資金面而在5月初開展的短期逆回購(gòu)操作，曾將回購(gòu)市場(chǎng)利率中樞由3%至3.5%引導(dǎo)至2%至2.5%之間，但市場(chǎng)人士對(duì)于目前資金面情況卻并不樂觀，普遍認(rèn)為僅一次逆回購(gòu)規(guī)模，還難以滿足當(dāng)前的資金需求。華龍證券認(rèn)為，昨日逆回購(gòu)為日漸趨緊的資金面提供了喘息的機(jī)會(huì)，不過950億元的緩解作用依然比較有限，因?yàn)榧灸┐婵畲笤觯瑢⒋罅垦a(bǔ)繳準(zhǔn)備金，7月5日以后(本次逆回購(gòu)到期)的資金面預(yù)計(jì)將比現(xiàn)在更緊。國(guó)泰君安方面也判斷，月底前資金利率波動(dòng)中樞仍將保持高位，而央行也將繼續(xù)適度增加資金凈供給，以緩解資金面的進(jìn)一步趨緊。因此，7月首周央行再度開展逆回購(gòu)操作的可能性將比較高。

　　7月降準(zhǔn)是大概率事件

　　還有分析認(rèn)為，著眼于4月資金短缺及激勵(lì)信貸投放要求，考慮到逆回購(gòu)操作時(shí)效有限，就更長(zhǎng)時(shí)間的資金面紓解手段而言，央行再次降準(zhǔn)仍是大概率事件。由于在今年年初和5月份的兩次逆回購(gòu)過程中，央行均是采取“先逆回購(gòu)再降準(zhǔn)”的方式，因此這種政策組合仍可能再次出現(xiàn)。

　　中金公司昨日發(fā)布研報(bào)稱，中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、意大利等主要經(jīng)濟(jì)體的景氣指標(biāo)下滑，顯示世界經(jīng)濟(jì)的自主增長(zhǎng)動(dòng)能比預(yù)期疲弱。為控制經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)政策當(dāng)局面臨推出更有效政策以穩(wěn)定總需求的壓力。中金公司預(yù)計(jì)，7月銀行間市場(chǎng)內(nèi)生流動(dòng)性仍然偏緊，降低存準(zhǔn)率的窗口將再度打開。預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有兩次降息的可能，8月是概率較大的窗口，四季度仍可能再降息1次，但不確定性較大，要視三季度經(jīng)濟(jì)狀況。

　　而興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則認(rèn)為，從6月份的數(shù)據(jù)來看，目前經(jīng)濟(jì)正處于年內(nèi)探底回升的“U”型底部。只是第三季度的回升幅度，也會(huì)是相當(dāng)溫和的，而不會(huì)是像2009年那樣的迅速拉升。與2009年相比，本輪政策刺激的力度明顯溫和。他給出的判斷是，預(yù)計(jì)如果6月信貸到萬億，那么7月可能不會(huì)下調(diào)準(zhǔn)備金率;但如果不到8000億，7月就會(huì)再降準(zhǔn)。