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　　國際金融市場走勢與趨勢展望

　　上半年，受歐債危機反復深化、全球經濟復蘇不確定性增多以及地緣政治動蕩等因素影響，投資者風險偏好變化頻繁，資金在風險資產與避險資產之間無序流動，國際金融市場震蕩加劇。美元、日元等傳統避險貨幣表現強勢，歐元明顯走弱，新興市場貨幣大幅貶值，全球股市漲跌互現，金價油價觸底反彈。展望未來，外匯市場有望延續美強歐弱格局，全球股市下行概率較大，金價有望加速反彈，油價可能弱勢盤整。

　　1.歐債危機加劇匯市動蕩，美強歐弱趨勢或將延續。

　　上半年，外匯市場主要走勢如下：

　　一是美元匯率呈現震蕩上行態勢。從年初至2月下旬，在歐債危機有所緩和的背景下，美元一度貶值。但3月以來，歐債危機出現反復導致美元再度成為國際資金的避風港，美元指數重拾升勢，美元指數上半年總體漲幅為1.7%。

　　二是歐元對主要貨幣全線走軟。年初歐洲央行第二輪再融資操作的實施和希臘達成第二輪救助計劃曾推動歐元匯率上升，但之后法國、希臘國內選舉結果使市場對歐債危機前景產生恐慌情緒，西班牙銀行業危機大幅惡化也令歐元承壓。上半年歐元對美元匯率貶值2.2%。

　　三是日元大幅升值態勢有所扭轉。年初至3月中旬，由于日本央行繼續擴大量化寬松規模，日元對美元大幅貶值。3月下旬以來，隨著歐債危機蔓延深化，日元對美元匯率又有所反彈，最終日元對美元上半年貶值3.8%。

　　四是新興市場貨幣由于歐債危機動蕩引發全球風險偏好驟降，國際資本紛紛從新興市場撤出，巴西、印度、俄羅斯等國貨幣大幅貶值。

　　展望未來，美聯儲年內推出QE3的可能性較小、歐債危機短期內難以發生根本性好轉，均對美元走勢構成支撐。但美國經濟復蘇前景不明和潛在的財政緊縮政策亦令美元承壓，預計美元短期內或將保持強勢震蕩。

　　歐元受以下因素壓制可能繼續走弱：首先，歐債危機仍在蔓延深化，西班牙成為歐債危機新焦點，意大利等國的潛在風險也在不斷增加。其次，歐債危機的制度問題猶存，歐元債券遙遙無期，而歐元區內部對銀行業監管機構的相關細節分歧重重。第三，5000 億歐元的ESM 救助基金總額無法同時滿足西班牙等國的需求規模。

　　日元多空雙方力量較為接近，一方面，歐債危機蔓延推動國際避險資金流向日元;另一方面，日本政府債臺高筑等結構性因素長期存在，日本央行意圖壓低日元匯率的決心也不容置疑，因此日元可能維持窄幅波動走勢。新興市場貨幣受歐債危機以及全球經濟增長前景不佳等因素制約，下半年恐難有起色。

　　2.全球股市反復震蕩，未來下行概率較大。

　　2012年以來，全球股市呈現N字形走勢。主要原因是歐債危機反復不定，美國經濟數據喜憂參半，因此投資者在避險或是趨利的選擇中左右搖擺。截至6月末，全球股市市值較去年末上升2萬億美元至48萬億美元，上漲幅度為4.5%。

　　美國股市上半年表現較好，主要原因是經濟復蘇信號有所呈現、多數企業2011年業績超預期以及歐債危機有過階段性緩和等。上半年，美國三大股指道瓊斯工業指數、標普500指數和納斯達克指數分別較去年末上漲5.4%、8.3%和12.7%。

　　美股未來走勢需關注三方面：其一，美國經濟數據優劣以及美聯儲是否加大貨幣寬松力度是左右股市波動的關鍵因素。其二，歐債危機如何演化將是影響美股走勢的重要因素。其三，今年上半年的財報即將公布，如果出現大面積盈利下滑現象將使美股承壓。總之，美股反復震蕩可能性較大。

　　歐洲股市上半年在債務危機與銀行業危機此起彼伏的環境中艱難求生，走勢有所分化。德國DAX30指數領漲歐股，較去年末上漲8.8%，法國CAC40指數上漲1.2%，英國倫敦金融時報指數和意大利MIBTEL指數基本持平，而西班牙馬德里General指數暴跌16.2%。

　　展望歐股后市應考慮三方面：首先，西班牙、意大利等國主權債融資成本仍處高位運行，銀行業形勢依然嚴峻，希臘和塞浦路斯的形勢也不能掉以輕心。其次，歐洲經濟基本面仍然較差，尤其是德國經濟增長前景并不穩固，若不及預期將對歐股形成打壓。第三，歐洲央行的動作十分重要，無論是采取新的貨幣寬松政策，還是出臺銀行業統一監管的具體方案都會對股市形成實質性影響。總體來看，未來一段時間歐股震蕩下行的態勢仍將持續。

　　日本股市和新興經濟體股市第一季度在歐債危機緩和、美國經濟形勢向好等因素推動下收獲較大漲幅，但第二季度受歐債危機沖擊以及全球經濟增速放緩影響而明顯走弱。日經225指數與MSCI新興市場指數上半年分別較去年末上漲6.5%和2.3%。

　　展望未來，考慮到日本經濟受歐債危機影響以及全球經濟增速減緩的沖擊，日本股市維持弱勢震蕩的概率較大。新興經濟體股市因歐債危機蔓延深化、國內經濟結構性問題突出而難有起色。

　　3.大宗商品市場劇烈波動，金價油價走勢趨于分化。

　　國際大宗商品市場自2011年中階段性見頂以來，基本呈“暴漲暴跌”的劇烈震蕩走勢。追蹤19種大宗商品行情的CRB指數從2011年7月中的349點一路下跌至2011年末的304點，隨后又在2012年1季度反彈6.9%。進入二季度，受全球經濟復蘇緩慢、需求疲弱及美元升值預期較強等多重因素影響，CRB指數繼續大幅下挫，6月末較一季度高點下跌16.6%。

　　進入7月，美國持續的干熱天氣導致農產品價格迅速飆升，歐盟啟動對伊朗的石油禁運制裁和挪威石油工人罷工迅速推高原油價格，多方面因素促使CRB指數快速反彈，截至7月31日，CRB指數報收于299.5點。CRB指數的巨幅震蕩凸現了商品牛市結束后，疲弱的全球經濟引致稍有風吹草動就會強烈刺激市場脆弱的神經。

　　國際金價和油價在年初快速走高后一路下跌，在6月先后觸底反彈。黃金價格反彈在于其避險屬性在6月動蕩的市場環境中有所激發以及各國央行先后推出寬松的貨幣政策，而原油價格反彈則是受以伊朗核問題為代表的中東地緣政治沖突升級等短期因素引發。截至7月31日，紐約黃金現貨價格和WTI原油期貨價格分別報收于1614.58美元/盎司和88.06美元/桶。

　　展望下半年，金價油價可能呈現分化走勢。就黃金而言，避險屬性有望進一步回歸，全球主要經濟體實際利率都處于低位甚至負利率狀態，各國央行對黃金的持續凈買入行為會對金價形成有力支撐，而隨著美國大選的到來，其國債上限和財政懸崖問題存在激化可能，將會成為金價加速反彈的催化劑，預計黃金價格有望在歷經盤整后逐步走高，于四季度重上1700美元/盎司。

　　就油價而言，全球經濟放緩將減少對原油的需求，在此基本面下，短期內油價可能在中東地緣政治危機的推漲因素和歐債危機繼續惡化的利空因素交錯影響下繼續震蕩盤整，預期下半年WTI原油期貨價格的波動區間為70-100美元。

　　中資金融機構 應對措施

　　針對歐債危機長期化復雜化導致全球經濟復蘇下行風險增大、國際金融市場可能延續動蕩的總體趨勢，中資金融機構的風險關注點及應對建議如下：

　　首先，應重視歐債危機的負面溢出效應并及早做出預案。

　　歐債危機主要通過貿易、投資及金融等渠道影響我國。從貿易及投資渠道來看，由于歐盟是我國第一大貿易伙伴和第三大外國直接投資來源地，歐債危機惡化直接影響我國出口和吸引外資。

　　自2011年以來至今，中國對歐盟出口增長乏力，今年1-6月中國對歐出口累計同比下降0.8%。隨著歐債危機導致跨國投資活躍度下降，我國實際使用FDI累計金額同比持續5個月負增長。

　　此外，在歐債危機持續惡化及全球經濟復蘇放緩的大背景下，外部需求將進一步萎縮，全球市場競爭更為激烈，貿易保護主義不斷升級，我國對發達經濟體出口大幅下滑的同時，對新興和發展中經濟體出口也出現明顯下降，外貿總體形勢堪憂。

　　有鑒于此，中資銀行應關注外向型企業客戶因外部環境變化而受到的沖擊，以便適時調整金融服務策略，同時對國際結算、貿易融資等相關業務受到的影響及早研判并積極應對。

　　從金融渠道看，中國銀行業持有的歐洲邊緣國家主權債務敞口較小，持有的歐洲金融機構債券的評級較高。

　　此外，中資銀行在歐洲當地市場的滲透仍然不深，以服務中資客戶為主，尚未成為當地的主流銀行。總體而言，歐洲主權債務及銀行業危機對中資銀行的傳染效應是有限的、可控的。

　　但需要警惕的是，涉及實體經濟的貿易融資、跨境貸款等對歐洲的間接敞口，由于分布面廣、差異性大，在歐洲銀行業加速去杠桿化進程中容易受到不利影響。此外，若歐債危機出現極端情況，歐資交易對手的流動性和償付能力可能受到巨大沖擊，應提前防范上述潛在風險。

　　其次，在危機應對過程中以我為主，避免過度恐慌。

　　除貿易、投資及金融渠道外，歐債危機對我國的影響還在很大程度上體現在對市場信心的沉重打擊。

　　歷次金融危機的經驗表明，過度恐慌往往是危機實現自我深化的助推劑，而穩固的信心則有助于預防和阻止危機的惡化與蔓延。因此，我們既應看到歐債危機長期性和復雜性帶來的風險，又要看到當前歐洲在解決危機方面邁出的正確步伐，看到危機對歐洲一體化進程的推動作用乃至對我國經濟結構調整的倒逼作用。

　　歐元區是否崩潰，于我關系重大，但于歐洲自身更為關鍵，歐洲仍有能力和意志解決危機。我國總體上支持歐元的存在，希望看到歐債危機得到最終解決，但同時也強調做好自己的事情就是對世界經濟穩定的最大貢獻。在這種大背景下，中資金融機構應堅持冷靜觀察、嚴密監測、認真分析，一方面避免過于悲觀，另一方面通過前瞻性、針對性的風險管理將歐債危機對我不利影響降至最低。

　　針對國際金融市場劇烈波動，金融體系不穩定性上升的態勢，應審慎調整外部資產配置，緊密跟蹤市場行情，及時研判防控風險，尤其應關注各類風險之間的關聯性明顯增強的趨勢，加強對系統性風險的監測預警，做好市場極端情況下的風險敞口管理。

　　在密切跟蹤研判全球區域風險、國別風險變動趨勢的同時，應加快完善集團風險管理架構及配套制度，健全境內外控股機構的風險管理機制，真正使風險管理覆蓋到整個業務經營體系。