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　　面對月末資金趨緊，央行仍未選擇降準注入流動性，而是祭出了單日逆回購的歷史“天量”。

　　2200億規模創紀錄　提前實現凈投放

　　21日，央行共開展了2200億元逆回購，其中，7天期逆回購1500億，14天期逆回購700億，創下了單日逆回購規模的歷史新高。

　　由于昨日有500億逆回購到期對沖，故周二單日凈投放資金量高達1700億元，約為下調一次存款準備金率釋放資金量的4成左右。

　　在降準預期屢次落空的背景下，這在一定程度上削弱了短期內市場對于降準出臺的預期。

　　逆回購放量本身已表明市場資金緊缺。東方匯理銀行固定收益部研究員高德信表示，央行此次巨量逆回購頗不尋常，意欲緩解短期流動性緊張，一定程度上將目前高漲的降準預期“延后”。

　　事實上，從7月份經濟數據公布前后，到7月份外匯占款再現負增長數據公布后，在這些市場猜測的降準“時間窗口”前，央行均“按兵不動”，而是連續頻繁開展逆回購操作。

　　對此，市場分析認為，當前各地樓市呈現全面回暖，資產價格反彈風險增大，此時如果通過“降準”方式開閘放水，增加貨幣信貸供應量，將會加劇產能過剩、投資過熱和樓市火爆的風險，也容易強化市場的通脹預期。

　　多因素制約央行手腳 流動性微調力度加大

　　中信證券宏觀分析師傅雄廣告訴記者，7月房價上漲城市數擴大以及8月通脹小幅回升的預期，都制約著短期內貨幣政策的放松空間。

　　而仔細觀察8周來央行頻繁使用的逆回購，不難發現，央行流動性供應渠道和方式正在發生微妙變化。

　　一方面，逆回購利率已成為市場新的利率風向標。昨日7天逆回購中標利率超出市場預期，較此前維穩1月之久的逆回購利率突升5個基點，至3.40%，這也引導當天資金價格走高，繼續維持資金面的緊平衡。

　　昨日逆回購投放后，市場資金供給充足，但各期限回購利率不僅沒有應聲下跌，反而普漲。數據顯示，隔夜和7天回購利率分別上漲12.88個基點和12.17個基點，充分表明央行逆回購利率的指導作用趨強。

　　而另一方面，各期限逆回購交替使用，令資金投放更加精準。除了7天逆回購這一常規工具外，央行在上周又恢復14天逆回購，將投放資金鎖定到月底，向市場表達維穩月末資金面的意圖。

　　事實上，在此前公布的央行二季度貨幣政策執行報告中，已將逆回購位列各類流動性工具之首。報告明確指出，下一階段，將“運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動性，引導市場利率平穩運行?！?/P>

　　但面對9月較少的公開市場到期量，“天量”逆回購并未完全打消市場對降準的預期。

　　興業銀行資金運營中心債券分析師郭草敏告訴記者，未來降準與否還需觀察，若周四逆回購繼續放量，兩次逆回購量若與一次降準釋放資金量相同，那逆回購到期后，未來降準的可能性依舊存在。