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　　業績簡評

　　廈工2012年上半年實現營業收入4，328百萬元，同比下降39.36%;歸屬上市公司股東的凈利潤298百萬元，同比下降36.20%，EPS 為0.38元。

　　經營分析

　　裝載機和挖掘機銷量下滑：今年上半年，由于經濟下滑和信貸緊縮影響，工程機械產品普遍出現需求下滑。公司的裝載機實現銷售約13，000臺，同比下滑超過40%;挖掘機銷量約1700臺，同比下降超過30%。

　　海外業務

　　增長迅速：上半年，公司國內銷售業績下滑43.66%，但海外業務增長迅速，實現收入433百萬元，同比增長91.66%，海外收入占比達11.35%，較11年同期提高8個百分點。

　　毛利率繼續回落：上半年，公司綜合毛利率為14.94%，較11年同期下降了2.6個百分點，其中第2季度的毛利率僅為14.25%，較1季度的15.58%環比回落。毛利率的減少，估計可能與銷量大幅減少后規模效應下降有關。

　　期間費用降低，財務費用劇增：上半年，公司期間費用為575百萬元，同比下降17.31%，但期間費用率因收入大幅下滑，提高近5個百分點至13.86%。期間費用的降低主要來自銷售費用較上年同期減少了212百萬元;與此同時，財務費用卻由于公司短期借款增加而同比增長170%至121百萬元。此外公司于12年6月順利發行總額為15億元的公司債(票面利率為4.55%)，募集資金償還了包括4億元長期借款在內的11億元借款(利率超過6%)，預計公司下半年財務費用較上半年有所減少。

　　業績基本來自投資收益：上半年公司投資收益達293百萬元，占到利潤總額的83.48%，這主要是由公司減持原持有的興業證券股票帶來的。前期公司公告于7月2日-5日減持興業證券股票 8.717百萬股，尚余1.597百萬股，估計由此增加下半年投資收益約90百萬元。

　　現金流亟待改善：公司當期經營活動現金流為-808百萬元，較1季度的流出625百萬元有所惡化。主要是公司應收賬款和應收票據較1季度末增加588百萬元至5，694百萬元，考慮到期末公司貨幣資金僅518百萬元，而短期借款有1，498百萬元，公司依然面臨巨大的回款壓力。

　　盈利預測與投資建議 由于行業需求恢復較慢，我們調降了對公司的盈利預測，預計公司2012~2014年營業收入分別為8，475、9，430和10，986百萬元，凈利潤分別為438、188和240百萬元，同比增長-0.82%，-57.23%和27.8%;EPS 分別為0.549、0.235和0.30元，較前期預測值分別下降33.5%、63.4%和63.0%。

　　公司當前股價對應 2012年12.10倍PE，由于13年投資收益將大幅下降，明顯影響當年業績，我們將投資評級由“增持”下調為“中性”。

　　風險提示：從信貸角度看，今年的新增中長期貸款并沒有明顯的好轉，7月新增2，100億元，同比下滑7.2%，如果中長期貸款依然不見改善，公司的銷售收入可能會低于預期。