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此時，資本向熔盛展示了力量的一面后，更展示了無情的一面。曾經入股的投資機構選擇撤出資金。2008年年末，熔盛賬面上的現金余額約為4億美元，若剔除2009年的生產原材料開支及運營成本，要向投資機構支付近3.99億美元的款項，熔盛的現金已是捉襟見肘。最后是張志熔墊付了部分回購股權的資金，才保得熔盛驚險過關。

應該說這次不大不小的危機最后促使張志熔下決心讓熔盛轉型。按計劃，熔盛會把散貨船和油輪的生產重心轉向海洋工程、油輪以及豪華游艇等領域，由傳統領域轉向附加值更高的海洋工程。這同時也意味著更龐大的資金投入。業內人士說“不燒幾十個億，打不好底子?！?/P>

依靠政府的補貼，熔盛成功在2010年前9個月獲利11.47億元，并以此二次重組上市成功，募資140億港元。熔盛轉型的資金需求還是在資本的扶持下一次性得到滿足。

其招股說明書顯示，熔盛計劃將IPO募資的四分之一投入海洋工程及造船板塊。不止于此，熔盛重工還計劃將截至2011年上半年獲得的全部凈利潤一并投入海洋工程領域。

如此巨額的資金投入，一方面確實大大加快了熔盛海洋工程板塊的建設進度，但在另一方面，由于海洋工程板塊產生回報尚需時日，熔盛寶貴的自有資金也被牢牢套在其中，最終為此后1 萬畝再次來襲的資金危機埋下了伏筆。

危機疊加

通過一系列的資本運作，熔盛已是一艘巨輪。雖然航運市場下滑，熔盛新接船舶訂單依然是國內第一。每天上下班廠區都是幾萬人頭涌動，摩托車、電瓶車川流不息，需要政府在廠區內設置紅綠燈，還要派交警指揮交通。但金融大環境仍是張志熔最怕觸礁的“冰山”。

作為一個順周期產業，造船業的榮衰始終與全球經濟形勢捆綁在一起。但根據造船行業的生產規律，大型貨船從下訂單到最終完工出廠，往往需要兩年以上時間。為此，熔盛重工自2010年起就著力通過延伸產業鏈布局，強化自身“抗周期”的能力。

張志熔把目光投向全柴動力是有道理的。從產業鏈條上看，目前中國制造業最大的問題是“心臟”，即發動機的問題，車輛、船舶、飛機、工程機械都是，而這是整個產業鏈中利潤最豐厚的一個環節。熔盛重工旗下熔安動力與全柴集團在產品結構和技術上存在的協同效應，有利于熔盛重工在工程機械領域獲得更多低成本的發動機零部件供應，也有利于提升旗下熔安動力在高速柴油機市場的競爭力。同時，安徽是熔盛重工重要的市場區域。

于是熔盛于2011年4月，宣布斥資21.5億元收購動力工程企業全柴動力，控制人全柴集團100%股權，以及以16.62元每股的價格向流通股股東發出要約。

然而由于各種原因，收購事宜一再延期，全柴動力的股價也一路下挫，已比熔盛的要約收購價低出近四成。熔盛希望調整收購價，全柴集團予以拒絕，事情陷入僵局。直到全柴動力向江蘇省南通市中級法院提出訴訟，要求“悔婚”的熔盛賠償1637萬元損失。

熔盛本來是為了抵御危機，結果卻引發了另一場危機。何況，這次危機爆發的時間點，太不“湊巧”。

大爆發

全柴動力的發難，緊跟在2012年7月美國證券交易委員會質疑張志熔內幕交易之后。美國證券交易委員會SEC宣布：來自香港的WellAdvantage賬戶(實際控制人正是張志熔)，通過瑞銀證券和花旗集團，購入尼克森公司1430萬美元股票。之后中海油正式宣布并購尼克森，后者股價開盤大漲， Well Advantage賬戶由此獲利720萬美元。

在美國證交會公布該內幕交易事件后，張志熔控制的兩家上市公司熔盛重工和恒盛地產股價在隨后的3個交易日內暴跌35%和15%，其個人市值短短數天內損失超過20億元。

連續的重磅負面新聞曝光之后，熔盛更多的不利消息又被揭開。

比如造船業持續低迷，工廠仍在開工，但是上半年只接了兩艘新船訂單，“做了這艘還不知道下艘在哪里”。熔盛的一些客戶也毀約或是延遲收船?！俺垂沙闯晒蓶|，造船造成船東”成為業內無奈的自嘲。

熔盛的資金鏈危機還在于需要支付巨額利息。熔盛一位財務人士表示“目前我們每年有將近20億元的利息。”熔盛近兩年獲得的銀行貸款比2009年翻了數倍，但是以短期貸款為主。如今這些貸款加重了熔盛的資金鏈困局。根據熔盛重工公布的業績報告，其資產負債比率從2010年末的71%到2011年末的74%，這一數據還在進一步攀升。目前，熔盛負債總額已高達354.8億元。

張志熔長于資本運作，管理方面似乎力有不及。據一位熔盛員工透露，2011年下半年在造船的分段廠區，出現分段事故，造成數目巨大的20噸分段錯誤，直接損失超過10億元。緊接著在2011年底，因為長期拖欠供應商貨款和外包施工隊的工程費用，追債方聯合起來圍攻熔盛船廠。據員工回憶，當時“大群人在公司門口與保安對峙，險些釀成武斗，后來聽說張老板親自出面，把熔盛和旗下恒盛地產的不動產抵押融資，才緩過這場追債危機?！?/P>

風雨飄搖中的熔盛如何化解這次危機大爆發？張志熔會不會在資本運作方面有所動作力挽狂瀾？熔盛重工方面表示一切盡在掌握。值得一提的是，今年5月，熔盛重工專程邀請香港媒體前往如皋的船廠采訪。低調的張志熔一反常態，親自接待。

理想與投機的距離

不得不說，張志熔牽涉進“突擊入股再突擊賣出”這樣手法堪稱低劣的內幕交易之中，相當蹊蹺。Well Advantage和其他涉案賬戶，從未買入或極少買入尼克森的股票，這次卻實現極為精準地買入賣出，再加上本身與中海油的合作關系，引人聯想之余又顯得破綻太明顯。熔盛也不乏有員工為之辯護，認為張志熔投資圈人脈甚廣，完全沒有必要親自上陣。只有熔盛緊張的資金鏈似乎能為他的舉動找到一個落腳點。

對張志熔的爭論甚至還延續到他操盤熔盛重工的手法，以及創辦造船企業的初衷。若說他在資本市場騰挪有道，卻難摘媒體諧謔的“不高明的股神”的帽子，而且他一次次地靠資本運作做大了熔盛，也同時為日后的危機爆發埋下重重伏筆；若說他“玩”得很粗糙，又有細節表明他是個經驗豐富的玩家。

比如張志熔對熔盛重工的股權控制，依賴于一個自下而上的由“中國境內附屬公司—香港注冊附屬公司—英屬維爾京群島注冊附屬公司—開曼群島控股公司”構成的復雜股權結構。張志熔通過一系列“左手倒右手”的資本運作以及這個近乎迷宮式的股權結構，成功規避了產業政策的種種限制，使熔盛系資產收益幾乎全部流向海外主體。

這個精心構建的多層控股結構，亦使得熔盛系各業務板塊間實現了清晰的條線分割，不僅在集團內部構建防火墻，防止單一業務領域風險的蔓延，亦為今后各家業務公司的單獨分拆上市埋下伏筆。還有人認為，張志熔志在打造一個地產、造船兩大板塊互動的商業帝國。在熔盛背后，同屬張產業的恒盛地產同期上市、同得政府補貼等消息若隱若現。

在商場上，理想與投機之間，往往只有一步之遙。用資本撬動一個資金密集型行業的做法，是對還是錯？張志熔的初衷是出于實業報國還是出于商人對巨大利潤本能的追求？恐怕他自己也難以回答。