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　　三一公司發布2012年年報，營收468.31億元，同比下滑7.77%，歸屬上市公司股東凈利潤56.86億元，同比下滑34.26%。經營性現金流56.82億元，同比增長149.31%。EPS為0.75元，ROE26.64%。同時公司發布2013年一季報，營收112.3億元，同比下滑23.5%，歸屬上市公司股東凈利潤15.72億元，同比下滑43.9%。經營性現金流-33.94億元，同比下滑22.7%。EPS0.21元，ROE6.6%。

　　主要觀點：

　　1.行業拐點已過，公司一季度明顯好于去年三、四季度。

　　盡管近期工程機械行業復蘇偏弱，但是挖掘機和旋挖鉆的市場需求較為強勁。

　　其中，挖掘機4月份行業銷量1.63萬臺，同比增長5.75%，同比實現轉正，結束了2011年二季度以來的頹勢。由于挖掘機和旋挖鉆是基礎施工設備，通常領先于其它工程機械設備復蘇。因此，后續工程機械有望實現整體復蘇。

　　由于去年同期基數較高，公司一季度營收和凈利潤分別下滑23.5%和43.9%，但是較去年三、四季度有明顯提升。與去年年底相比較，一季度應收賬款增加50.3%和經營性現金流減少22.7%，這和一季度是銷售旺季有關，包含較大的季節性因素。另外，一季度財務費用同比增加151.6%，主要是因為承兌受益較去年同期大幅減少。由于銷售恢復到正常狀態，各項固定費用得到有效攤薄，加上公司對各項成本與費用的嚴格控制，一季度綜合毛利率較去年四季度大幅提升約13個百分點，達到33.71%，預計今年公司綜合毛利率將明顯好于去年。

　　綜上所示，可知經過深度戰略調整，公司已經基本恢復到正常經營軌道。

　　2.公司競爭優勢明顯，重點產品市場份額均名列前茅。

　　公司作為工程機械行業龍頭，具有行業內市場化程度最高的管理團隊，和最為靈活的經營機制，能夠較好地發現并滿足市場需求，其研發、服務和營銷等核心競爭優勢明顯，重點產品市場份額均名列前茅。其中，混凝土機械通過并購德國普茨邁斯特公司，2012年銷售額超過300億元，穩居全球第一，今年一季度C8泵車和A8砂漿設備等新產品均取得較好的營銷效果;三一挖掘機用短短數年時間，成為唯一一家真正突破國外品牌市場壟斷的國產品牌，根據行業協會數據，2012年三一挖掘機市場份額約為14%，穩居行業第一，并大幅領先其它品牌，未來公司挖掘機有望超越混凝土機械成為第一大利潤來源;公司履帶起重機、旋挖鉆、攤鋪機等產品持續穩居國內市場占有率第一。另外，近期公司汽車起重機也有較大突破，今年可能躍升為行業第二。

　　3.并購大象初見成效，海外銷售首次超過百億。

　　2012年4月，公司并購世界混凝土機械第一品牌——德國普茨邁斯特公司100%股權。當年實現營收6.8億歐元，同比增幅超過20%，由于2011年普茨邁斯特利潤很少，因此2012年利潤增幅更大。通過并購普茨邁斯特，公司國際化進程加快，去年海外銷售額首次超過100億元，同比增長超過150%。同時，巴西和印度市場銷售額也大幅提升。

　　4.公司經營戰略深度調整，有利于長期發展。

　　為應對市場環境的急劇變化，公司自去年下半年開始經營戰略進行了深度調整，提出“要追求盈利和盈利能力，不盲目追求規模、不盲目追求座次、不盲目追求市場占有率”的“一要三不”原則，改變了過去全力擴張的經營思路，通過繼續加大研發投入，不斷提升產品質量和服務滿意度，增強企業競爭優勢。同時，通過大范圍的股權激勵，穩定公司骨干員工隊伍。以上主要經營策略，都為迎接市場復蘇奠定堅實的基礎。

　　5.業績預測：

　　預計公司2013年至2015年EPS分別為0.91元、1.04元和1.16元，動態PE分別為10.46倍、9.08倍和8.18倍。

　　風險提示：

　　1.二季度工程機械復蘇可能低于市場預期，導致公司上半年業績較差;

　　2.市場上資金約束可能得不到緩解，公司應收賬款可能存在呆壞賬風險;

　　3.公司快速國際化過程中，可能存在較大經營風險。