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　1、基于高油價和環境保護的壓力，大力發展新能源已經成為包括中國在內的世界各國的能源產業政策的方向。作為最為成熟的新能源之一，在產業政策的推動下，風電在中國的發展已經駛上快車道。

　　2、風電設備國產化率要達到70%以上的要求在事實上關閉了對進口產品的市場，預計國內風電設備平均每年的市場容量在70億元以上。在可預期的巨大市場空間面前，中國風電設備制造企業將迎來難得的發展機遇。

　　3、國內風電整機企業進步很快。2007年，內資企業風電裝機容量達184.71萬KW，占新增風機裝機容量市場的55.91%，首次超過了外資及合資企業新增裝機容量的市場份額。

　　金風科技、華銳風電、東風電氣屬于國內風電企業的第一梯隊，具有較好的發展前景。

　　4、風電整機的旺盛需求也拉動了對風電零配件的需求，目前，各類風電零配件的供應上都存在缺口。對于風電葉片、齒輪箱、軸承等關鍵零配件來說，由于進入壁壘較高，這些環節達到供需平衡的時間也會比較晚，由于技術含量高，相關企業具有較強的盈利能力，值得投資者關注。

　　5、包括整機和零配件制造在內的國內風電設備制造業還處于成長期初期，具有持續高速增長的潛力，我們給予風電設備制造業“強烈推薦、A”的投資評級。

　　具體來看，我們主要看好和關注以下兩類企業：

　　整機企業中的第一梯隊，如：金風科技、東方電氣、華銳風電等，和整機企業第二梯隊中有深厚技術背景的企業，如湘電股份。

　　風電葉片、軸承等關鍵零配件的制造企業，如：天馬股份、中材科技、方圓支承等。

　　1中國風電：已經駛上快車道

　　1.1產業政策推動中國風電的發展

　　基于高油價和環境保護的壓力，大力發展新能源已經成為包括中國在內的世界各國的能源產業政策的方向。作為最為成熟的新能源之一，在產業政策的推動下，風電在中國的發展已經駛上快車道。

　　《可再生能源發展“十一五”規劃》提出的主要發展指標是：到2010年，可再生能源在能源消費中的比重達到10%，其中，風電總裝機容量達到1000萬千瓦，是主要的替代能源方式之一。

　　我國陸地可開發和利用的風能資源容量約2.5億千瓦，近海可開發和利用的風能資源容量約7.5億千瓦，共計10億千瓦。2008年，全國將在風能豐富、具有風電開發潛力的區域興建400座70米和100米高度的測風觀測塔，并通過2年的連續觀測，提出全國風能資源的詳查與評價結果，項目將在2011年全部完成。這是我國風能資源詳查和評價項目的一部分。

　　這次全國風能資源詳查和評價的目標是建立集風能資源專業觀測網、數值模擬和綜合評價為一體的國家風能資源評價體系，并在風能資源詳查和評價的基礎上，結合地形、交通、電網等風電場工程建設條件，提出總裝機容量約5000萬千瓦的風電場項目儲備。

　　1.2風電裝機快速增長

　　根據中國風能協會提供的統計數據，截止2007年底，我國新增風電機組3155臺，新增裝機容量達330.4萬KW，同比增長147.1%。累計裝機容量達590.6萬KW，累計裝機容量同比增長127.2%，07年共計上網電量約52億KWH。值得注意的是，從2004年開始，中國新增裝機同比增長已經連續4年超過100%。

　　根據國家長期產業規劃，我國的風電裝機容量規劃目標是：到2010年，累積達到1000萬千瓦，到2020年，累積達到3000萬千瓦。但從目前的情況來看，上述目標必然會被突破，保守估計，到2010年，風電裝機有望達到1300-1500萬千瓦。

　　2風電設備制造業：迎來歷史性發展機遇

　　2.1風電設備市場容量巨大

　　根據產業規劃，到2020年，風電裝機容量占全國電力總裝機容量(按10億千瓦計)的2%。若以單機容量為1.5兆瓦機組計算，規劃需要的設備數是：自2006年到2010年，5年間每年要安裝500多臺1.5兆瓦機組;自2011年到2015年，5年間每年要安裝666臺1.5兆瓦機組;自2016年到2020年，5年間每年要安裝1332臺1.5兆瓦機組。

　　按每千瓦8000-10000元的造價，每年風電設備市場容量約為97億-122億元。即使考慮國產化程度提高而導致的價格下降，平均每年的市場容量也應保持在70億元以上。在可預期的巨大市場空間面前，中國風電設備制造企業將迎來難得的發展機遇。

　　2.2國產設備獲得政策支持

　　從我國風電發展的經歷來看，在前20多年的發展過程中，風電場選用的設備大部分是國外進口產品。由于國外設備價格和維護維修成本都較高，使風電電價居高不下。嚴重制約了我國風電的發展，因此，我國風電要快速發展，首先要加快風電機組國產化、規模化步伐，國內風電設備制造業的發展已經成為當前我國風電健康、快速發展的關鍵。

　　2005年7月4日，國家發展改革委印發《關于風電建設管理有關要求的通知》，明確規定：風電設備國產化率要達到70%以上，不滿足設備國產化率要求的風電場不允許建設，進口設備海關要照章納稅。這個通知在事實上關閉了對進口產品的市場，和其他相關政策一起給風電設備國產化發展提供了機遇。

　　3風電整機：國內企業進步快，得技術者得市場

　　3.1國內企業進步快

　　國內風電機組制造企業已達40家，其中內資企業29家，合資企業7家，外商獨資企業4家。在內資企業中，已基本具備大批量生產能力的風電機組制造企業主要包括金風科技、華銳風電、東方電氣和浙江運達等企業。

　　在國家產業政策的支持下，國內風電整機企業進步很快。如圖2所示，根據風電協會的統計，2007年，內資企業風電裝機容量達184.71萬KW，占新增風機裝機容量市場的55.91%，首次超過了外資及合資企業新增裝機容量的市場份額。

　　具體到企業來看，2007年，金風科技的市場份額最大，占新增總裝機的25.1%，占內企新增總裝機的44.9%，大連華銳和東方電氣占新增裝機的比例分別為20.57%和6.72%，在內資企業中，排在第二和第三位。

　　3.2得技術者得市場，關注第一梯隊

　　在不斷降低風力發電成本和擴大可經濟利用的風力資源量的目標驅動下，國際上的風電機組不斷向如下方向發展：

　　更大的單機容量，目前國際上主流的風電機組已達到2～3MW。

　　新型機組結構和材料，最新主流技術為變槳變速恒頻和無齒輪箱直驅技術。

　　海上專用風電機組，單機容量向5MW以上發展。

　　目前，國內主要風電整機制造業已經掌握了750KW機組整機和零部件的設計制造技術，并實現了批量生產。兆瓦級變速變槳恒頻機組正處于研制或引進階段，并有部分機組投入運行。

　　風電技術持續進步的特點要求國內的風電整機企業具有較強的技術開發能力，中國風電機組制造技術與國際先進水平仍有一定的差距，除金風科技、華銳風電、東方電氣等企業外，大多數企業仍處于產品試制或小批量生產階段。

　　從目前的情況來看，金風科技、華銳風電、東風電氣屬于國內風電企業的第一梯隊，具備較強的技術開發能力，同時，在市場占有、供應鏈方面都已經具備了較強的競爭優勢，發展前景看好

　　4風電零配件：供應存在缺口，關注葉片、軸承等關鍵零配件

　　4.1國產化率在逐步提高，但供應存在缺口

　　風機機組占風電場建設成本的70%，風機機組的成本結構參見圖6。一般來說，風力發電機組的主要零部件包括葉片，齒輪箱，電機，導航系統，電控系統等，受益于整機的需求旺盛，風機零配件制造的發展潛力巨大.

　　中國在風電機組關鍵零部件的配套方面已經具備了一定的實力。對于600kW和750kW的機組，國產化率可以達到90%，1.5MW機組的國產化率也達到了70%。

　　但值得注意的是，由于需求旺盛，中國風電機組零部件配套能力仍顯不足，其中，缺口最大的是軸承和控制系統。目前國內兆瓦級以上的風電軸承多處于實驗階段，整機制造商主要從瑞典SKF、德國Schaeffler等進口，訂貨周期往往長達一年半。

　　此外，葉片、發電機、齒輪箱等幾種關鍵部件，盡管國內企業做得相對好一些，能解決一些問題，但也存在著不同程度的吃緊。總的來看，緊缺部件的排序為：軸承、電機、葉片、齒輪箱、控制系統、變頻器等。

　　4.2關注軸承、葉片等關鍵零配件

　　風電整機的旺盛需求也拉動了對風電零配件的需求，因此，總的來看，目前，各類風電零配件的供應基本上都存在不足的問題。值得注意的是，對于風電葉片、齒輪箱、軸承等關鍵零配件來說，由于進入壁壘較高，這些環節達到供需平衡的時間也會比較晚，因此，相關企業具有較強的盈利能力，值得投資者關注。

　　國內各類風電零配件詳細的供應狀況如下：

　　葉片

　　目前中國對風電機組中葉片的研制技術已經基本掌握，能批量生產1.5MW以下各系列化葉片。具有代表性的企業有保定惠騰、中復連眾、上海玻璃鋼研究院等。上市公司中，中材科技，鑫茂科技科技等企業已經介入風電葉片的研制和生產。

　　另外國際知名的葉片制造商丹麥LM公司早在2002年就在天津設立了生產工廠，為國內外整機企業配套生產葉片;外資整機制造企業，如維斯塔斯、歌美颯和蘇司蘭公司，也都在國內設有自己的葉片生產廠。

　　齒輪箱

　　中國可實現風電齒輪箱批量生產企業主要有三家，分別是南京高速齒輪制造有限公司、重慶齒輪箱有限責任公司、杭州前進齒輪箱有限公司，此外大連重工、四川二重等企業也開始齒輪箱的生產。

　　發電機中國發電機制造企業數量較多，主要有北車集團山西永濟電機廠、蘭州電機廠、上海電機廠、大連天元、湘潭電機、株洲時代、四川東風電機廠等企業，總的來看，能夠滿足國內的需要。

　　軸承

　　風電機組主軸承目前幾乎全部依賴進口，主要的國外廠商有SKF、FAG等;其他部位的軸承，如偏航軸承和變槳軸承，徐州羅特艾德公司可以生產。國內企業中，天馬股份、瓦軸和洛軸都已經開始試制風電軸承軸承，方圓支承也是潛在的供應方。

　　風電軸承的技術壁壘較高，從目前的情況來看，由于機床的關鍵設備的訂購需要一定的周期，因此，風電軸承達到供需平衡的時間會比較晚。

　　電控電控系統是國內風電設備零部件中較為薄弱的環節，目前基本依賴進口。現有的幾家企業大都處于研發試制階段，主要有中科院電工所(科諾偉業)、合肥陽光、許繼電氣、南瑞集團等。一些整機制造企業、發電機制造企業及科研院所也正在針對兆瓦級變速恒頻風電機組引進或研制電控系統。

　　風電機組的其他配套部件廠還有一汽錫柴(生產輪轂和變速箱箱體鑄件)、東汽(生產輪轂和變速箱箱體鑄件)、秦川機床廠(生產變速箱箱體鑄件)、青島武曉(生產塔筒)、無錫大昶重型環件有限公司(生產塔筒、法蘭)、蘇州天順(生產塔筒)、上海泰勝(生產塔筒)等。

　　5投資策略

　　5.1投資策略

　　隨著國內風電規模的迅猛發展，風電設備制造業引來了歷史性的發展機遇，從目前的情況來看，包括整機和零配件制造在內的國內風電設備制造業還處于成長期初期，具有持續高速增長的潛力，我們給予風電設備制造業“強烈推薦、A”的投資評級。

　　具體來看，我們主要看好和關注以下兩類企業：

　　整機企業中的第一梯隊，如：金風科技、東方電氣、華銳風電等，和整機企業第二梯隊中有深厚技術背景的企業，如湘電股份。

　　風電葉片、軸承等關鍵零配件的制造企業，如：天馬股份、中材科技、方圓支承等。

　　5.2重點跟蹤上市公司盈利預測和估值

　　6重點上市公司點評

　　6.1金風科技

　　金風科技是目前國內最大的風力發電機組整機制造商,公司風力發電機組產品在2006年全球新增風電裝機市場占有率為2.8%,全球排名第十。公司在2006年中國新增風電裝機市場占有率為33.29%,國內排名第一,近三年市場占有率一直占國產機組當年產品的80%以上。

　　受益于行業的快速發展，公司近六年銷售收入年均增長幅度超過100%。在未來較長一段時期內,我國對風力發電設備的需求將持續保持強勁態勢。雖然隨著國內競爭對手逐步成熟,以及國際競爭對手加大進入中國市場的力度,行業競爭將會越來越激烈,但考慮到公司具有較強的技術水平和市場開拓能力，我們預計公司仍將保持較快的發展速度。

　　預計2008-2009年，公司每股年收益分別為0.99元，1.30元。按6月13日的收盤價42.03元計算，公司的動態市盈率為42.45倍和32.33倍。考慮到風電行業面臨著爆發性的增長，和公司在風機行業具有的較強競爭優勢，我們維持對公司“短期-強烈推薦、長期-A”的投資評級。

　　6.2天馬股份

　　公司的軸承業務的定位為替代進口的“高、精、尖”產品，產品主要面向高端市場，能夠避開低端市場的激烈競爭。通過調整產品結構，2007年，在原材料價格上漲的情況下，公司的毛利率比上年同期提升了1.49個百分點，達到了33.41%。

　　通過自主研發，2007年，公司成為國內少數幾家具備了生產1.5兆瓦級以上風機的偏航和變槳軸承能力的企業。中國是目前全球風力發電增長最快的市場。風電軸承是風電設備制造業中技術門檻高，短缺程度最高的零配件，公司的風電軸承業務具有一個良好的經營環境。

　　通過控股齊重數控，重大型立、臥式車床、磨床，以及重型數控機床等將成為公司又一項主導產品。齊重數控是國內重型機床行業的龍頭企業，考慮到公司具有較強的收購整合的能力和經驗，我們認為，對齊重的收購有望在2008年和2009年為公司貢獻良好的收益。

　　預計2008年、2009年公司的每股收益分別為1.72元和2.68元，按6月13日的收盤價47.18元計算，公司的動態市盈率分別為27.43倍和17.60倍。

　　公司具有較強的外延擴張能力，是國內少數具備產業鏈整合優勢的機械制造企業，考慮到在未來的幾年中，公司的業績仍然有望持續快速增長，我們維持對公司“短期-強烈推薦、長期-A”的投資評級。

　　6.3方圓支承

　　作為一種基礎零配件，一直以來，回轉支承在中國主要是用于為工程機械配套，公司85%的產品用于這個領域。中國的工程機械行業已經具有世界競爭力，預計工程機械行業對回轉支承的需求量將以22%/年的速度增長。值得注意的是，隨著制造水平的提高，公司已經開始進入包括高檔挖掘機、大噸位起重機在內的工程機械的高端市場。

　　新能源的快速發展為回轉支承提供了新的目標市場。預計中國風電行業對回轉支承的需求為12100套/年，市場規模7-8個億。另外，在歐美大規模發展太陽能的背景下，公司的太陽能用回轉支承出口前景良好，在公司只有20000套/年產能的情況下，已有外方客戶提出7-8萬套每年的訂單。

　　在中國工程機械快速發展的背景下，公司抓住了發展的機遇，技術、產能都實現了快速的提高和擴張。由于體制原因，行業內外資背景的企業對市場的反應慢，產能擴張幅度小。由于難以跨越資金、技術、市場的門檻，行業內的其他民營企業仍然主要局限于低端市場，無法進入高端市場。從目前的情況來看，在上市融資后，公司的產能擴張提速，將超過主要的競爭對手—徐州羅得艾特，發展成為國內回轉支承的龍頭企業。

　　產能是公司當前的主要瓶頸。公司目前的在建項目將在08年集中投產，屆時，公司的回轉支承產能將從上市前的2.5萬套/年上升到13.2萬套/年。新增產能將在09年完全釋放，考慮到當前的市場需求狀況，我們認為屆時公司仍能實現接近100%的產能利用率，產量的大幅增長將成為公司業績增長的保證。同時，公司的產品檔次也有一定程度的提升，產品的盈利能力也將有所提高。

　　預計2008—2009年公司每股收益為0.58元和1.21元左右。按6月13日17.82元的收盤價計算，動態市盈率分別為30.72倍和14.73倍。我們看好公司的長期發展，給予“短期-強烈推薦、長期-A”的投資評級。

　　6.4中材科技

　　公司擁有中材葉片42.35%的股權，該公司目前的產品是1.5WM的葉片，與國外產品比，具有尺寸大，適合中國風場的特點。目前，公司已經分別和華銳、金風簽訂了10.2億元和6.3億元的訂單。按訂單的執行進度，08-11年分別可以給公司帶來2.61、6.89、3.4、3.4億元的銷售收入，按公司持股比例計算，權益銷售收入為1.11、2.92、1.44、1.44億元。

　　覆膜濾料項目將在08年5月投產，該項目的產能在200萬平米/年，可以為公司貢獻2.5-3個億的銷售收入。覆膜濾料是以玻纖為基礎的一種過濾材料，主要用于水泥、電廠、冶金等行業的布袋除塵上，屬于一種耗材，需要3年一換。新項目達產后，即使只供應公司的兄弟公司—中材國際，公司的產能也不夠，因此，這個產品現在也處于供不應求的狀態，銷售不成問題。

　　一期項目在07年6月投產，07年實現銷售收入5000多萬。CNGC主要用途是卡車、公共汽車、出租車的天氣瓶，具有在同等體積下比鋼瓶裝氣量多一倍、重量是鋼瓶一半的特點，但CNGC的價格稍高。目前，公司的CNGC主要出口到國外(歐洲和中亞)，由于天然氣燃料較為清潔和便宜，產品的銷售狀況良好。

　　公司的二期項目將于08年中期建成投產，屆時，CNGC的產能會翻一番，目前該產品也處于供不應求的狀態。CNGC的出口是以歐元計價，能夠規避美元貶值的風險。

　　公司其他業務基本處于較為穩定的狀態。按上述三個項目產能的產能釋放和銷售情況來看，這三個項目08、09年分別可為公司新增銷售收入3.6個億和7.9個億，按此測算，公司08年和09年的銷售收入有望達到12.5億元和16.8億元，同比增長40%和34%。

　　預計公司08、09年的EPS分別為0.68元和0.93元，按6月13日18.80元的收盤價計算，動態市盈率分別為27.65倍和20.22倍。我們給予公司“短期-強烈推薦、長期-A”的投資評級。