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　　前車之鑒，凱雷風波

　　不過，此次兵工集團為取得徐工集團“不少于50%的股權”，所支付的對價“可能”是150億元，這與徐工集團最近的一次重組，時間上僅相隔5年，報價上卻相差了10倍：2005年10月，徐工與凱雷亞洲投資基金簽訂協議，凱雷擬出資約30億元人民幣，收購徐工機械85%的股權。

　　王民在電話中對當初聯姻凱雷的破裂頗多感慨和無奈：“過去的事，就不要再提了。”在記者的一再追問下，這位56歲的董事長惜字如金地以“形勢上的要求”6字，為這段往事作結。

　　2005年徐工與凱雷的協議簽訂之后，因為“過低”的報價和徐工的特殊背景，這場地方國企的正常招商迅速演變成一場關乎外資并購和國家經濟安全的全民運動，并且最終以三一重工(600031，SH)總裁向文波公開質疑徐工被賤賣、有損國家利益，并愿意“加價30%收購徐工集團”的叫板而使得這場全民論戰達到高潮。

　　根據當初的收購方案，凱雷出資3.75億美元(約30億人民幣)，收購徐工機械百分之85%的股權，交易完成時支付金額為3.15億美元，其中2.55億美元(20.7億人民幣)收購舊股。“也就是說，整個交易完成后，徐州市國資委得到的現金只有2.55億美元(20.7億人民幣)”，向文波指出這樁交易的“雷人之處”，“凱雷收購徐工機械的20億元基本只夠收購徐工機械旗下的徐工科技，而其他資產基本白送!”

　　面對危害國家安全、賤賣國資和交易黑幕的幾大指責，王民在數年后的今天，仍心緒難平。其向記者坦承，“我們是問心無愧的，有人說國企一改制，肯定跟領導人想發改制財有關系，但是這些人低估了徐工的能力，也低估了政府在這方面的管控和要求。實際上是有些人想搞亂徐工，先把一把手搞倒，然后再搞垮徐工，從中漁利。”

　　凱雷投資集團中國傳訊董事周紅旗告訴記者：“當時，凱雷是以招標的形式中標的，當地政府包括江蘇省政府對此都予以了認可和支持。凱雷完全是按照商業的做法，規規矩矩按標書來做，并無黑幕一說。”

　　至于 “安全說”，周紅旗認為凱雷只是做商業投資，“不可能永遠持有一個企業，一般投資周期在3—6年，企業增值后，就會選擇合適時機退出。”

　　重新再分析當初合作的失敗，周紅旗認為失敗原因是“方案時間拖得太長”。“像徐工這樣快速發展的企業，隨著時間的變化其價值會隨之變化。雙方再談時，徐工價值已改變，形勢已完全變化。當初一再調整持股比例也是因為這個原因。”

　　10倍對價，兵工是賺是賠?

　　那么，5年之后，兵器集團以150億元的代價入主徐工集團，又是否承擔了過高的成本?

　　國海證券的著名分析師周雪松持否定意見。其告訴記者：“5年前資本市場的估值都很低，當時外資大規模收購國內公司;而此次兵器集團介入時，市場股指水平上升了。現在徐工的市值是286億，中國兵工用150億收購少于50%的股份，屬于合理價位。”

　　2005年10月份，在大跌4年之后(2245點至998點，2001-2005年)，中國股市剛剛從998.23點(2005年6月6日)附近小幅反彈至1000多點附近，行業和公司估值已經一降再降，哀鴻遍野。是時徐工機械的股價也剛剛從0.98元/股上市以來歷史最低價處蘇醒，股價尚在2元附近徘徊，按其8.674億股的總股本計算，則當時市值約為17.348億元—與當前32元/股的價格、277.57億元的總市值相比較，已經天壤之別。

　　上海一位券商的資深從業者認為：“2005年凱雷想融資徐工機械，其實當時的報價并不低。那時候雖然徐工機械的業績不錯，但其在國際上的競爭力還不夠，品牌價值也有限。”

　　徐工集團董事長王民也向記者指出一點外界質疑的偏頗之處：“5年前我們招商引資的是徐工機械，而現在欲與中國兵工實施重組戰略的是徐工集團，而非上市公司徐工機械。”

　　換言之，兩者并不存在直接可比性。2005年徐工機械是徐工集團旗下的唯一上市公司，而凱雷那時收購的股份僅為徐工機械這一子公司股份。而現在2010年所談論與中國兵工的重組，是2009年徐工集團整合旗下所有子公司整體上市以后的總股份。