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　　最近，美國國內爆發了逼迫人民幣升值的熱潮，美國130名國會議員聯名要求將中國列為“匯率操縱國”。盡管中國一再強調我國的匯率沒有低估是合適的，盡管我國今年以來除了美元之外匯率實際已經上升了4%左右，但是為了減輕世界輿論壓力同時也為實現今年3%的通脹目標，人民幣對

　　美元升值已經成為中美關系前進路上談判的一種退讓策略選擇。我們預計未來12個月人民幣對美元等一攬子外匯漸進式升值4%左右。

　　如果人民幣升值，那么人民幣資產將產生財富效應，持有外匯者將產生匯兌收益，進口原料設備成本將降低，具備這三方面優勢的一些行業和公司將從中受益，這些行業主要是地產、銀行、航空、紙業、銅和鋼鐵。本文分析了這些行業并推薦了得益較大的公司。 今年中國經濟可能到達兩位增長速度，企業凈利潤增速加快，周期性行業利潤增長尤其突出。前一段時間，以上三類人民幣受益股票走勢較弱，估值趨于合理。借人民幣升值熱錢流入之因，借季報業績大幅增長之際，這三類股票可能發力上漲，由此帶動一輪以地產、銀行、航空、紙業、鋼鐵周期產業為龍頭的中國A股市場的上漲行情。

　　人民幣升值，受益來自三個方面：第一，進口成本下降，對于需要進口設備、原材料企業降低了成本，如進口鐵礦石、原油、紙漿、各種設備等;第二，外匯匯兌收益，持有外債的企業將減少實際償還額而受益，如航空企業持有外債都較大;第三，人民幣資產升值，持有人民幣資產經營的企業財富效應明顯，如房地產業、銀行業，這些企業還將受到外資的追捧。當然，人民幣升值，一些出口行業也將受到損失，如紡織服裝、汽車、機械、家電等。

　　人民幣升值受益的五大行業與公司分析

　　1、人民幣升值對房地產業的影響

　　(1)本幣升值帶來房地產價格上漲

　　從國際經驗來看，一國本幣升值期間，資產價格尤其是房地產價格往往也在持續上漲。以日本為例，上世紀70~80年代日元升值期間，日本的房地產實際價格持續上升大約6 倍以上。1985 年廣場協議之后，日元兌美元匯率從250：1左右升至1991年的130：1附近，升值幅度達100%，而日本實際土地價格指數從90點附近升至150點左右。韓國同樣如此，在1985-1989年，伴隨著韓元兌美元匯率的升值，韓國房地產價格指數從1987-1991年間出現80%左右的上升。

　　(2)兩大因素導致本幣升值期間房地產價格上漲

　　我們認為，在本幣升值期間導致房地產價格上漲的主要原因有兩個：第一是升值周期中要素價格的重估，第二是對于房地產的投資性需求的增長。出現匯率升值壓力，本質上來源于來自于生產要素被低估，本幣升值的過程就是對本國生產要素價格的重估。而房地產作為經濟活動必不可少的生產要素，其價格的重估也是不可避免的。 此外，在升值過程中，對于外資而言，以本幣標價的資產是獲取升值收益的工具，因此就會帶來對于該國資產包括房地產的需求。而本國居民出于保值增值的目的，也會增加對房地產的需求，這兩種需求共同推動房地產價格的上漲。

　　(3)地產股估值仍偏低，值得看好

　　在人民幣升值的大背景下，地產股值得看好。一方面，2009年房地產市場全面復蘇，開發商銷售情況優異，為2010年的業績增長打下了基礎，而在升值周期中，房價保持高位甚至繼續上漲，則使得開發商的毛利率能保持在較高的水平，業績增長具有比較高的確定性。另一方面，目前主流地產股的估值水平普遍不高，按2009年業績計算，市盈率也僅在20倍左右，一旦政策面的不確定性消除，估值將有一定的回升空間。我們重點看好行業龍頭、區域性地產股、二三線城市發展商以及商業地產開發商等四個類型的個股，其代表分別為金地集團、濱江集團、榮盛發展以及世茂股份。

　　2、人民幣升值對銀行業的影響

　　(1)人民幣升值對銀行業的影響

　　首先，人民幣升值對各產業影響不同，間接影響到商業銀行貸款質量。

　　對商業銀行來說，一方面，商業銀行對人民幣升值受益行業貸款將間接受益;另一方面，商業銀行在出口受損行業的負面影響有限。由于我國長期以來注重發展外向型經濟，主要依靠外貿出口拉動經濟增長，特別是沿海更多依賴出口密集型產業發展地方經濟。而商業銀行在貸款投放的過程中，所投放的一般制造業貸款中有部分比例與紡織等出口行業相關。由于商業銀行發放貸款主要是出口制造業中具有較強競爭力的企業，這些企業雖然受到人民幣升值帶來的一定沖擊，但總體負面影響有限。從2005年開始的人名幣升值過程中，商業銀行總體貸款質量保持平穩，并未出現貸款質量的波動。同時，隨著人民幣升值進程的不斷推進，預計商業銀行也將逐步適應這種變化，在貸款投放分布中將更加偏重于人民幣升值受益行業或者影響不大的行業。

　　其次，人民幣升值將增加商業銀行資產財富效應。

　　根據權威統計，2009年我國金融機構本外幣存款為612006.35億元，其中人民幣存款達到597741.10億元，外匯存款達到2089.17億元。我國金融機構本外幣貸款為425596.60億元，其中人民幣貸款達到399684.82億元，外匯貸款達到3794.82億元。人民幣存款占本外幣存款的比重為97.67%，人民幣貸款占本外幣貸款的比重為93.91%?？梢钥吹剑覈y行業金融機構的人民幣存貸款比重非常大，而外匯存貸款比重極小。這種大比重的人民幣資產負債，在人民幣升值過程中，商業銀行人民幣資產的財富效應不斷提升。

　　第三，在人民幣升值過程中，商業銀行匯兌收益和國際結算需求出現變化，但該業務收入占比很小，幾乎可以忽略不計。

　　國際結算業務是我國商業銀行的一項重要收入來源，人民幣升值對我國商業銀行的國際結算和匯兌損益造成一定的影響，但是影響并不是很大。由于人民幣升值相當于提高了出口價格，降低了出口的競爭力;減小了進口原材料漲價的成本壓力，增強了進口等，人民幣升值會起到鼓勵進口和抑制出口的作用。如果人民幣持續升值，我國出口活動量將有所萎縮，影響到商業銀行的國際結算量和匯兌損益。長期來看，由于我國進出口總值不會減少，商業銀行的國際結算業務可能不會受到太大的沖擊，有區別的只是出口結算業務和進口結算業務的業務量會出現此消彼漲的變化，如，出口結算量可能減少而進口結算量可能增加，從而對商業銀行的相關收益產生些微影響。

　　第四，人民幣升值助推熱錢流入，有利于商業銀行估值提高。

　　人民幣升值以后，國際熱錢為了追求更高的收益率，可能會千方百計將外匯轉換為人民幣，進入中國尋找投資機會，國內股市和房市是其重要的目標市場。熱錢涌入將會推動我國房地產價格和證券市場估值進一步提升，銀行股作為權重股之一將分享到其中的上漲。

　　(2)銀行股目前估值合理，存在較好投資機會

　　人民幣升值對國內商業銀行經營有一定的影響，對銀行股估值有進一步推動作用，但未來銀行股的投資機會可能更多的來自于其基本面。我們認為，2008年金融危機以來，受益于國內宏觀經濟復蘇，我國商業銀行的基本面不斷改善，信貸規模保持較快增長，凈息差仍有提升空間，資產質量穩定，銀行股的估值也處于合理區間，而不高估。目前商業銀行大規模再融資已經進展過半，核心資本的大幅補充有利于商業銀行未來各項業務發展。上述種種因素預示著銀行股依然存在較好的投資機會。