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　　尹中立(社科院金融專家)

　　在展望2012年之前，有必要簡單回顧和檢討一下2011年的投資思路和心得。2011年的投資市場波動、風險超出了很多人的想象，但基本在筆者的分析和估計之中。

　　從2011年初開始，筆者每個季度寫一篇有關股市投資的文章。1月份寫的《影響2011年股票市場的兩個因素》認為，影響2011年股市的最重要因素是物價，物價上漲將導致貨幣政策緊縮，股市不會上漲。5月底，在股市出現破位下跌之后，筆者認為，2009年后，股市運行出典型大三角形形態在5月底開始出現破位。從歷史上看，這個形態與1992年~1995年類似，1993年之后的宏觀經濟走勢及股市運行軌跡十分值得投資者鏡鑒。

　　7月份在對下半年的市場分析時，筆者認為，既然7月21日中央仍把控制物價還放在第一位，而且重申房地產調控不會放松，下半年的股市不會比上半年好。10月份，筆者認為“股票的估值體系已經發生巨變”，結論是“垃圾股、創業板、中小板風險巨大”。從第四季度的股市表現看，領跌的正是“垃圾股、創業板、中小板”，這些股票在第四季度平均下跌超過30%

　　機構投資者為何失誤

　　反觀2011年的機構投資者的判斷，幾乎全軍覆沒。

　　對于股市機構投資者而言，2011年是超預期的、痛苦的一年。之所以出現超預期的下跌，肯定是因為“預期”本身出現了問題。筆者認為，2011年機構投資者集體失策的關鍵有三點：

　　一是缺乏歷史的經驗。2009年后的宏觀經濟背景和股市運行，與1992年后的情況基本相似，只要有歷史的眼光就不會出現大的偏差。1992年信貸與投資井噴之后，股市出現飆升，但很快出現了嚴重的通貨膨脹。接著是1993年6月份開始了宏觀調控，貨幣政策收縮，滬指從1500點跌到1993年底的800點附近。1994年，市場資金緊張，高利貸現象出現，股市出現快速下跌。1994年8月份政府出臺“三大救市政策”，股市暫時出現井噴，但全年下跌22%。

　　二是用老眼光看新問題。全流通之后，中國股市出現了巨大變化，尤其是股指期貨市場出現后，中國進入了一個新時代，而大多數人仍然停留在過去的經驗中。例如，簡單地將滬指2300點的估值水平與1000點或1600點對比，而估值水平逐漸下移的現象，被不少投資者善意忽略。再如，對匯金公司買進股票的行為解讀政策干預股市，并對此寄予過高的預期。顯然，很多人對“政策市”仍然情有獨鐘，依然相信政府對市場的主導能力。其實，類似的問題在2008年已經出現過，滬指4000點以后，政府不斷地出臺托市政策，而股市一直跌到1600點，寬松貨幣政策出臺后股市才止跌。

　　三是難以擺脫感情因素的支配。在投資界并不缺乏“聰明人”，但這些智商很高的人難以擺脫“屁股指揮腦袋”、“倉位決定態度”的困境。因此，他們難以成為真正超脫的“高人”。