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　　2012年面臨產能過剩挑戰

　　在筆者看來，2012年的股市面臨著比2011年更大的挑戰。

　　從歷史對比看，如果說2011年對應歷史上的1994年，那么，2012年應該和1995年類似。經過1993年、1994年的宏觀調控之后，到1995年物價基本得到控制，經濟實現“軟著陸”，股市開始向好，盡管當年仍然下跌14%，但隨后出現了連續兩年的大牛市。

　　那么，是否可以認為，2012年是黎明前的黑暗呢?結論應該是否定的。理由主要有兩個：其一，1995年的中國是相對封閉的經濟體，現在的中國已經是高度融入全球化的經濟體;其二，中國當前的經濟結構比1995年惡化了很多，尤其是房地產市場對經濟的影響巨大。如果說1992年的經濟過熱出現了海南、北海等地方的房地產泡沫的話，今天的全國絕大多數城市都是當年的海南、北海。

　　從實體經濟運行的視角看，對2012年影響最大的因素是房地產市場。2011年房地產投資估計在6萬億元左右，比2010年實際增長20%左右。但從2011年10月份開始，房地產投資的環比出現加速下降的趨勢，估計2012年房地產投資應該比2011年下降20%左右，即下降到5萬億元左右。不排除大幅度下滑的可能性，如下跌30%以上，因為從2011年第四季度后，每個月的投資額已經大于銷售額約1000億元左右，未來的開發商必須大幅度減少投資支出才能保持現金流不為負。

　　目前的主流觀點認為，2012年的房地產投資會增長15%~20%。這是筆者有別于主流判斷的主要差異，假如筆者的判斷正確，則2012年中國實體經濟將面臨巨大的產能過剩挑戰。在過去10年的房地產大牛市里，中國的鋼鐵、化工、有色金屬、煤炭、水泥建材、工程機械等行業得到了長足的發展，形成巨大的生產能力。從產能看，我國的鋼鐵、水泥、煤炭、有色金屬(主要是銅)等的產量都已經達到或超過全球產量的一半，如果房地產投資減速，則這些產品都將面臨產能過剩的威脅。

　　只要房地產投資一減速，這些行業都將遭受沉重打擊。股市里的所謂“五朵金花”將黯然謝落，所有的周期性行業都會受到打擊。在外圍經濟不振的雙重打擊下，2012年的經濟運行十分沉重。

　　房價跌，貨幣會自我收縮

　　從金融層面看，美元走強是大概率事件，主要是因為歐元走弱。受此影響，新興市場國家的資本外流將形成明顯趨勢，從2011年10月份開始形成的中國資本外流與外匯占款減少現象還將持續。在此背景下，中國央行下調了存準率，但銀行資金緊張難以緩解。

　　由于美元走強，黃金、有色金屬等大宗商品進入熊市，石油由于受到伊朗核危機的困擾，有不確定性，但石油下跌的概率大于上漲的概率。

　　金融層面同樣需要關注房地產市場的情況。一直以來，大多數人分析房地產市場主要側重于實體經濟層面，關注房地產投資對相關產業的帶動作用。但從筆者的研究結果看，房地產市場相當于貨幣政策的放大器，它起到了半導體電路里二極管的作用。當房地產價格上升時，通過按揭貸款的人增加，居民的金融杠桿增加;同時，政府得到的土地出讓金增加，基礎設施投資增加，政府的金融杠桿亦隨之增加。如果房地產價格下跌，則一切都反過來，缺錢會成為常態。在房地產價格下跌的狀態下，即使政府出臺貨幣政策刺激，效果都會非常有限，歐美國家當前的現象就是如此。

　　有人可能不同意上述看法，理由是2008年底房地產價格已經出現明顯下降，但寬松貨幣政策刺激下，房地產市場出現了大逆轉。但筆者認為，今非昔比，寬松貨幣政策的后遺癥已經看得很清楚了，即使出現經濟下滑，也不會再次實施如此猛烈的寬松貨幣政策了。再者，中央經濟工作會議已經明確表態“牢牢把握發展實體經濟這一堅實基礎，努力營造鼓勵腳踏實地、勤勞創業、實業致富的社會氛圍”，顯示決策層轉變經濟發展方式及調整經濟結構的決心，希望中國經濟擺脫對房地產市場的過度依賴。

　　因此，筆者認為，在房地產價格下跌的影響下，貨幣會自我收縮，貨幣增長速度仍將在低位徘徊，市場資金持續緊張。總之，2012年投資市場風險仍然很大。